鹏鼎控股(002938)：Q2业绩超预期 H2苹果新品预期较佳／硬板增势延续

事件：公司7 月15 日盘前发布22 年中报预告，公司预计22H1 归母净利润13.93-14.57 亿元，同比+120%~130%，扣非归母净利润13.52-13.97 亿元，同比+195%~205%。我们点评如下：

    1、22Q2 业绩超预期，主因大客户需求稳步增长、硬板持续贡献利润。

    经测算，公司22Q2 合并营收预计71.14 亿元，同比+13.4%环比+0.5%，同环比均有增长主因系大客户整体需求较好，产能利用率提升明显。22Q2 归母净利润8.00-8.64 亿元，同比+183.7%~206.2%环比+34.9%~45.6%，扣非归母净利润7.62-8.07 亿元，同比+231.1%~251.0%环比+29.1%~36.8%，经营性利润创历史同期新高，预计Q2 净利率10.7%~11.3%。主因：1）大客户各主要品类需求均保持稳步增长，软板业务依旧稳健；2）去年同期miniLED 超薄HDI 业务、SLP 新产能带来新增折旧较多，产能利用率较低，且覆铜板等主材价格上涨造成基数较低，而22Q2 miniled 及SLP 等硬板稼动率较高且良率稳步提升，持续贡献利润；3）22Q2 原材料较上年同期有所下降，且汇率波动亦带来汇兑收益贡献。

    2、22H2 大客户新品预期较佳，硬板增势延续，全年实现预算目标确定性较高。

    展望下半年，外部负面因素已大幅缓解，而大客户各项新品创新力度好于去年，备货预期仍较佳，且供应链库存健康，其主力机型高端市场份额趋势延续，叠加公司软板业务产能扩张份额提升，显触模组板料号上半年公司已导入量产，下半年望开始逐步起量，未来公司有望切入大客户更多模组板料号，我们认为公司软板业务基本盘仍有向上动力。而硬板业务季节性订单分布更加均衡，miniLED 板上半年增长较快，下半年稼动率及良率有望维持在较高水平，SLP新产能助力份额提升全年延续，该等业务利润率均明显高于软板。汽车电子方面，今年软硬板均有新的头部客户持续导入，未来伴随产能扩充望逐步放量。

    随着mini、车载、MR、服务器等非手机业务的扩张公司对手机的业务依赖将继续减小，硬板业务占比和盈利贡献将逐步提升。

    3、继续卡位软板、硬板技术前沿，稳步扩张产能提升市场份额。

    公司2022 年资本开支计划约42 亿元，过去4 年资本开支均接近或超过40 亿元，且将继续维持积极的产能扩张，硬板方面，硬板的市场需求更加分散、盈利性比软板更高，且市场空间比软板更大，前期的投放已逐步进入回收期，公司淮安mini 超薄线路板项目已经量产，产能规划为9.3 万平方米/月；淮安综保园区（即淮安第一园区）投资计划及硬板转型投资计划按计划推行中，项目投产后将有利于公司获取服务器及汽车电子快速发展带来的市场机遇；淮安新园区（即淮安第三园区）高端HDI 和先进SLP 类载板智能制造项目按计划建设中。

    软板方面，募投项目淮安柔性多层印制电路板扩产项目已投资完毕，2021 年初规划的软板扩充投资计划已全部投产将继续贡献增长，台湾高雄FPC 项目也在推进；组装方面，印度园区已于2021 年下半年开始陆续投入生产，深圳第二园区第二期也在按计划推进中。此外，公司的研发项目显示，在AR/VR 的超薄半弯折主板、折叠场景线路板、汽车超长软板、次世代服务器等方向上积极开发量产，精准把握行业创新趋势继续占领技术制高点。

    4、投资建议。

    长期来看公司传统业务稳健向上，在XR/车载/服务器/miniLED 板等市场有望持续增长，我们维持预测22-24 年营收为373.1/432.8/510.7 亿，归母净利润为39.0/47.0/57.3 亿，对应EPS 为1.68/2.02/2.47 元，对应当前股价PE 为17.6/14.6/12.0 倍，维持“强烈推荐”评级，目标价38 元，对应2022 年22.6倍PE。

    风险提示：行业需求低于预期、同行竞争加剧、扩产进度低于预期。