中国石油(601857)：油价高涨上游显著受益 22H1业绩大增

事件：

    2022 年7 月15 日，公司发布2022 年半年度业绩预增公告，2022H1 公司预计实现归母净利润795-850 亿元，同比增长50%-60%；2022Q2 单季，公司预计实现归母净利润405-460 亿元，同比增长60%-82%，环比增长4%-18%。

    点评：

    上半年油价高涨61%，油气行业景气助力公司业绩高增长2022 年上半年，在地缘冲突和供需紧张格局共同催化下，国际油气市场维持高景气，上半年布伦特原油期货均价为104.94 美元/桶，同比增长61%，创2015 年以来新高；地缘政治背景下欧洲面临俄罗斯天然气断供风险，美国增加对欧LNG 出口，但产能不足以覆盖俄气供给缺口，多重因素影响下天然气供需持续趋紧，上半年NYMEX 天然气期货均价为6.04 美元/百万英热单位，同比大增112%，创十年以来新高。公司大力加强油气勘探开发，持续提升炼销一体化水平，统筹优化天然气资源调配，稳步推进新能源新材料业务布局，充分发挥业务板块协同作用。公司油气业务稳步推进，主要油气产品销售实现量价齐升，叠加降本增效，有效控制经营成本，公司22 年H1 业绩同比大幅增长。

    中长期油价有望维持高位，公司业绩可期

    近期由于经济衰退预期加剧和原油供给紧张态势趋于缓和，油价出现较大幅度回调。但是，考虑到22 年供需基本面维持紧张、长期原油供需仍维持紧平衡，我们维持对22 年及中长期油价景气度的判断。

    原油需求方面，2022 年全球原油需求复苏趋势不变，IEA 预计2022 年全球原油需求增长170 万桶/日，2023 年全球原油需求增速进一步增长至210 万桶/日；长期来看，石油作为有机化工最常见的碳源，性能优良，目前难以找到合适的替代品，石油不可替代的化工需求和大量现存燃油车支撑的燃料需求将使2030 年以前原油需求偏刚性。

    原油供给方面，俄罗斯6 月份石油出口量下降250 万桶/日至740 万桶/日，为2021 年8 月以来的最低水平，IEA 预计2022 年俄罗斯原油供给减少量可达200 万桶/日；OPEC+7 月起每月计划增产64.8 万桶/日，但闲置产能的缺乏增大了OPEC+的达产难度，且增产幅度难以抵消俄油供给的退出；展望中长期，全球原油巨头的资本开支增长计划较为谨慎，23-25 年国际巨头资本开支的上限将回到2019 年水平，无法回归15 年以前的高开支时期，长期资本开支增速较低，造成中长期原油供给增速低迷。综上所述，2022 年原油价格仍受到供需基本面的支撑，中长期国际原油供需将维持紧平衡，油价有望维持高位。

    公司大力提升资本开支，2022 年公司计划资本开支2420 亿元，同比-4%，上游、炼化、销售、天然气与管道计划资本开支分别为1812、445、75、80 亿元，分别同比+2%、-18%、-32%、+19%；公司计划2022 年生产原油8.99 亿桶，同比+1.2%，生产天然气4.62 万亿立方英尺，同比+4.6%。截至2022 年7 月18 日，公司塔里木盆地累计生产凝析油气突破1.5 亿吨，年产油气当量突破1200 万吨，有力保障了我国高端石化原料供给。公司2022 年上游资本开支持续增长，将为公司产品产量的增长和盈利能力的提高打下坚实基础，从而充分受益于油价高景气。

    天然气行业空间广阔，自产气龙头有望充分受益天然气是相对清洁的化石能源，加大天然气产销量是实现“碳达峰”的重要过渡手段，“碳中和”背景下我国天然气产销量有望持续增长，根据发改委、能源局《“十四五”现代能源体系规划》，2025 年我国天然气产量目标为2300亿立方米，2022-2025 年天然气产量年均增速可达7.8%。公司是国内天然气产储量龙头企业，截至2021 年12 月拥有天然气已探明储量76 万亿立方英尺，2021年生产天然气超过4 万亿立方英尺，产量、储量均位居国内第一。作为我国天然气生产龙头企业，公司有望充分受益于天然气行业增长。

    聚焦CCUS 前沿技术，助力公司低碳发展

    “双碳”目标推动我国能源结构向绿色低碳转型，CCUS 成为实现碳中和的重要渠道。公司CCUS 工程建设方案及先导试验稳步推进，在二氧化碳捕集方面，大庆石化、吉林石化分别完成40 万吨和60 万吨二氧化碳回收项目可行性研究。在二氧化碳管输方面，大庆油田完成超临界态二氧化碳年输量100 万吨和300 万吨的管输设计方案。在驱油与埋存先导性试验方面，大庆敖南油田CCUS 一期工业化试验方案完成，长庆油田、新疆油田开展了试验方案的论证和优化，持续推动方案编制和现场实施。公司将加大全产业链统筹协调力度，加快科技创新步伐，推进方案审查审批工作，切实保障CCUS 产业高质量发展。

    盈利预测、估值与评级

    考虑到目前原油供给偏紧和地缘政治紧张持续，原油有望维持高位景气，我们上调对公司的盈利预测，预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为1351（上调19%）、1381（上调17%）、1408（上调15%）亿元，折合EPS 分别为0.74、0.75、0.77 元/股。公司是国内油气生产龙头，稳定增加上游资本开支，大力推进增储上产，布局新能源产业链，有望充分受益于原油行业高景气，维持公司A+H 股的“买入”评级。

    风险提示：原油价格大幅下行风险，炼油和化工景气度下行风险。