东阿阿胶(000423)：利润增速亮眼 全年业绩可期

事件：

    公司7月14日发 布业绩预告，1H22实现归母净利润2.7亿元-3.4亿元，同比增长80%-127%，实现扣非后归母净利润2.5 亿元-3.3 亿元，同比增长132%-206%。

    点评：

    业绩符合预期，资产减值计提接近尾声，阿胶系列稳定放量。1H21 公司共计提资产减值损失0.82 亿，1Q22 计提资产减值损失0.04 亿（1Q21 为0.20 亿），2021 年末资产减值计提接近尾声，利润恢复稳态增长；另一方面，终端库存清理效果显著，经营重回正轨，预计公司药品业务和健康消费品业务实现稳定增长。

    药品业务：阿胶块稳定增长，复方阿胶浆成为未来潜在增长点。①当前阿胶块品类市场已逐渐趋于成熟，但距高峰时期仍有一定差距，存在一定增长空间，公司作为滋补中药龙头企业，经过系列整顿工作，未来有望进一步扩大市占率，预计实现稳步增长。②复方阿胶浆当前主要在经销商渠道放量，公司近来重启医疗市场，成立医疗事业部，重点进行学术推广和循证医学研究，提高临床医师对产品的疗效认知，该举措有望增加临床处方量，带动医疗渠道放量，成为未来潜在新增长点。

    健康消费品业务：重点开拓线上渠道，推进产品向年轻化转变。①桃花姬阿胶糕主打产品年轻化，通过数字化转型令产品更加贴近消费者，有望带来新的增长点。②燕窝在今年618 期间，同比去年取得3 倍增长。

    ③阿胶燕窝处于积极研发当中，公司在该领域具有优势，有望取得新的突破。整体来看，上半年在国内疫情影响下利润增速依旧亮眼，阿胶系列产品属滋补类中药，预计终端会在下半年秋冬季实现更好放量，全年业绩可期。

    盈利预测及估值：鉴于公司作为滋补中药龙头企业，业绩恢复符合预期，下半年终端放量可期，长期看好公司价值。我们预计2022/2023/2024 年营业收入为46.61/52.90/60.04 亿元，对应归母净利润为8.21/10.35/12.93亿元，对应EPS 为1.26/1.58/1.98 元/股，对应PE 为31.28/24.82/19.88X，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：疫情影响终端销售；年末资产减值超过预期。