新宝股份(002705)：盈利能力强劲修复

　　公司预计2022 年上半年实现归母净利润4.71-5.03 亿元，同比+50-60%；实现扣非归母净利润4.75-5.07 亿元，同比+67-78%；对应2022Q2 公司归母净利润2.93-3.25 亿元，同比+103%-126%，扣非归母净利润3.23-3.55 亿元，同比增185%-214%，业绩增速优于预期。国内销售占比稳定提升，前期压制因素边际向好，公司盈利能力有望持续修复。

   　　 22H1 业绩预告超预期，公司盈利能力大幅改善。公司预计2022H1 实现归母净利润4.71-5.03 亿元，同比增50%-60%；预计实现扣非归母净利润4.75-5.07亿元，同比67%-78%。对应2022Q2 公司归母净利润2.93-3.25 亿元，同比增103%-126%；扣非归母净利润3.23-3.55 亿元，同比增185%-214%，业绩增速优于我们此前预期。2022 年上半年公司收入端稳健增长，内销占比稳定提升，盈利能力逐步修复，主要系公司采取了产品调价、技术创新、生产效率提升等降本增效措施叠加汇率贬值提振毛利率及汇兑收益。

   　　 Q2 外销业务整体保持平稳，但下半年压力仍在。在高通胀背景下海外需求虽有所弱化，但公司定位中高端且产品力较强，从而展现出较强韧性。我们预计公司Q2 海外出口量或有少许下滑，但公司通过产品提价及汇率贬值等利好因素下仍实现收入端平稳。展望下半年在持续高通胀及居民收入下行仍在，海外需求不确定性仍然较强，公司出口业务压力或将持续。

   　　 内销业务有望实现全年营收业绩俱增，自有品牌拓品类构筑长期增长点。疫后传统小家电增长乏力，但公司主打细分创意品类，强调解决消费爆品配合创意营销策略，内销自主品牌表现强劲。根据我们对电商平台数据的观察，22Q2 摩飞线上淘系、京东、抖音销售额同比增长38%；百胜图二代S 位列“618”期间天猫咖啡机品类销售额第一，荣获京东咖啡机品牌和咖啡机店铺双料第一，且同时包揽京东咖啡机行业交易排名前两名。公司自主品牌渠道拓展、品类扩张顺利，我们预计全年公司内销都将保持高速增长。

   　　 原材料回落+汇率贬值利好之下，公司盈利修复势能强劲。受美联储超预期加息影响，IMF 下调全球经济增速预测，原材料需求收缩，价格阶段性下行，预计成本下降将会于下半年传导至报表端；根据我们在《家电行业点评—汇率贬值背景下家电出海企业的机会》（2022-6-7）中的测算，人民币贬值将提升美元计价的外销订单收入，中性预期下（美元兑人民币汇率维持6.7）汇率变动将拉动公司整体净利率提升2.92pcts。若人民币贬值长期持续，还会为公司带来价格端的优势，提升公司海外需求。我们认为公司盈利能力有望持续改善。

   　　 风险因素：人民币大幅升值；海外需求不及预期；大宗商品价格大幅上涨；公司新品研发不及预期。

   　　 盈利预测：公司积极采取降本增效措施叠加内销自主品牌增长强劲，在成本压制因素边际改善的情况之下，盈利能力强劲修复，业绩表现优于此前预期。基于本次业绩预告，我们上调2022-2024 年EPS 预测至1.43/1.45/1.61 元（原值1.21/1.43/1.58 元），当前股价对应2022-2024 年PE 为14/13/12 倍。参考可比公司九阳股份、苏泊尔、比依股份2022 年Wind 一致预期PE 平均值20 倍，考虑到下半年海外需求仍具备不确定性，基于审慎原则我们给予公司2022 年18xPE，上调目标价至26 元，维持“买入”评级。