世运电路(603920)：汽车PCB需求旺盛 原材料降价&汇率修复Q2业绩大幅改善

　　事项：

   　　2022 年7 月13 日公司发布2022 年半年度业绩预告：2022H1 预计实现归母净利润 12200~14500 万元（YOY 55.89%~85.28%），中值13350 万元（YOY70.59%）；扣非净利润12500~14900 万元（YOY 54.97%~84.73%），中值13700万元（YOY 69.85%）。

   　　单 Q2 预计实现归母净利润 7477~9777 万元（同比增加 48.56%~94.26%），中值8627 万元 （同比增加 71.41%，环比增加 82.66%）；扣非净利润7788~10188 万元（YOY 57.88%~106.53%）， 中值 8988 万元（同比增加82.20%，环比增加90.75%）。

   　　评论：

   　　汽车PCB 需求旺盛订单饱满，原材料降价盈利能力大幅改善。短期扰动不改新能源车发展大势，2022 年1~5 月全球新能源车销量324 万辆；22H1 国内新能源车销量224.8 万辆，同比增加122.5%。新能源车销量高增+单车价值量提升带动汽车PCB 行业上行。应对快速增长的需求公司积极扩产，订单充足，收入端持续向上。利润端Q2 原材料&汇率双重修复带动盈利能力上行，22Q2人民币兑美元汇率大幅贬值，21 年公司非境内业务占比84.6%，公司受汇率波动业绩弹性大；22 年以来原材料覆铜板、半固化片、铜球、铜箔等采购价格显著下降，随着Q1 高价原材料的逐渐消耗，Q2 低价原材料带来的利润修复得以体现。展望下半年，公司新增产能持续释放收入环比向上，利润端原材料成本下降带来的利润修复有望带来盈利能力持续环比上行。

   　　公司精准卡位车用PCB 赛道，深度绑定头部客户，共构行业护城河。公司2010年即布局汽车PCB，与包括特斯拉在内的头部客户建立了深度合作关系，作为长周期生意，公司先发优势显著：（1）认证壁垒，汽车业务认证周期长，需要零部件厂商和终端双重认证（2）产能适配性强，PCB 专用性强不同下游产品结构不同，传统车以2~6 层板为主，新能源车高多层、HDI 占比逐渐提高，产能适配性要求高（3）与大客户合作能力不断突破，在体系认证、高端产品、综合实力方面公司都取得了突破，公司车用高频高速3 阶、4 阶HDI 已量产应用于美国、韩国知名汽车品牌ADAS 系统，综合实力方面据N.T.Information发布的2020 年全球车用 PCB 供应商排行，公司排名14 名，比2019 年提升3 名（4）运营质量稳健，公司表观数据稳健，运营质量符合汽车长周期特点。

   　　盈利预测与投资建议。公司质地优质，长期保持稳健成长，在下游新能源车快速渗透和新能源车PCB 量价齐升背景下行业迎来快速增长，公司新增产能落地有望解决困扰公司发展的产能瓶颈，公司营收体量有望进入快速扩张期；我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为4.06/5.9/7.79 亿元，对应当前估值21/14/11。参考可比公司沪电股份、深南电路等估值情况，考虑到汽车业务确定性强，公司成长空间大，给予公司2023 年20 倍市盈率，目标价22 元，维持“强推”评级。

   　　风险提示：疫情影响，下游需求不及预期，毛利率恢复不及预期。