桃李面包(603866)：Q2原材料价格压力较大 静待成本改善

　　事件

   　　公司发布2022 年半年度业绩快报：

   　　报告期内，公司预计实现营业收入32.06 亿元，同比增长9.06%，实现归母净利润3.57 亿元，同比下降3.00%，扣非后归母净利润3.41 亿元，同比增长1.31%。

   　　Q2 单季，公司实现营业收入17.54 亿元，同比增长8.75%，实现归母净利润1.99 亿元，同比下降3.40%，扣非后归母净利润1.91亿元，同比增长0.44%。

   　　简评

   　　疫情反复背景下，营收端略受影响

   　　公司Q2 增速环比有一定下降，主要是疫情下，消费场景改变，对公司产品销售带来不利影响。Q2 内，公司在上海等受疫情影响较大的地区，加强团购、电商等渠道的建设，尽可能地多渠道触达并满足消费者需求。伴随着防疫形势逐步好转，线下消费逐步恢复，物流配送等环节的运转效率提升，公司经营状况也有望环比改善。展望H2，随着疫情防控更加精准，消费需求边际回暖，公司收入增速有望稳中有升，全年双位数增长目标可期。

   　　原料成本上行，影响盈利表现

   　　公司Q2 归母净利率为11.37%，同比下降1.43pct，盈利能力的小幅下滑主要与成本上涨有关。在全球通胀背景下，Q2 公司主要原材料，如油脂、面粉等原料，价格相比去年同期涨幅较大。同时，终端配送服务费用受油价上涨以及防疫政策影响也有所提升，使得公司毛利率同比下降。面对压力，公司主要调整产品结构，优化资源配置，并适时采取提价，尤其6 月后，部分原料价格开始回落，公司后期盈利有望提升。

   　　产能建设增强规模效应，全国化布局逐步推进

   　　受疫情影响，公司的产能建设进度在疫情影响较大的时期有所放缓，但总体上公司扩产计划和目标不变，当前疫情扰动减弱，有望步入正轨。区域布局方面，公司新设佛山子公司加大对华南地区的投入，对于东北、华北等成熟区域也将继续深挖市场潜力。

   　　产能加码叠加全国布局，公司“中央工厂+批发”模式的优势持续放大，使得生产端和渠道端壁垒不断巩固，提升市场份额。此外，在产品研发上，公司洞察不同消费层次需求，同时依托强渠　　道力充当选品平台，满足消费者多样化诉求，持续推动公司成长。

   　　盈利预测：

   　　预计2022-2024 年公司实现收入69.75、78.62、88.24 亿元，实现归母净利润8.41、9.75、11.13 亿元，对应EPS为0.63、0.73、0.83 元/股。

   　　风险提示：

   　　食品安全风险、竞争加剧风险、疫情影响持续风险等。