中炬高新(600872)重大事项点评：二股东增持 治理有望破局

事项：

    公司发布公告，7 月15 日至18 日中山润田投资有限公司持股比例从19.44%被动减持至17.84%，鼎晖寰盈及其一致行动人火炬集团、国泰君安QFII-CC增持公司股份868 万股，占公司总股本的1.09%，股权比例由11.22%增加至12.31%。

    评论：

    专业战投机构介入，内部管理迎来破局。此次增资机构鼎晖寰盈由鼎晖投资实控，火炬集团及其控股方的旗下子公司广东禹安系鼎辉寰盈LP。其中，鼎晖投资是中国最具影响力的另类资产管理机构之一，此前曾参与包括景芝白酒收购等多项知名项目，其强调长期赋能和陪伴企业成长，公司此次引入战投一方面可推动企业决策的公正性与专业性，同时发挥与战投的产业资源协同，更好支撑未来业务层面的发展，另一方面也为僵持已久的大股东治理问题，提供了实际的方案，整体来看公司内部治理有望迎来边际改善。

    内部持续强化调整，团队士气率先企稳，企业经营迈入良性发展。去年行业压力下内部问题放大，公司业绩承压充分。今年以来，公司充分吸收教训并主动夯实经营，一是稳定团队人心，不仅目标制定更加务实，如划分确保6%、调整10%和冲刺15%的三档目标，而且推动轮岗制度落实，增加销售人员固薪比例，对超额完成部分给予高激励，驱动销售团队积极性提升。二是在业务端对客户类型进行细分，不同经销商匹配资源不同，进而提高投入产出效率。

    三是继续推进渠道精耕，主销区分品类分渠道进行裂分，非主销区往区县市场全面裂分，B 端重点向餐饮终端资源倾斜，并开发食品加工等增量渠道等。综上调整，公司经营实在企稳。

    短期报表环比提速，长期看至行业拐点后，有望收获更大成长。短期来看经营调整已初步显效，据渠道反馈当前团队信心逐步恢复，二季度在社团影响减弱、去年低基数情况下，4 月实现高个位数增长，5 月涨价囤货驱动下实现高增，单月增速近30％，6 月高基数下仍能持平略增，预计单Q2 收入增速10%以上，当前渠道库存维持在1.5-2 个月良性水平。尽管受原材料成本拖累，Q2盈利端仍有一定压力，但展望未来，首先是看下半年疫情复苏下餐饮需求边际改善，叠加大豆等原材料价格回落趋势明确，边际修复下预期有望先行推动第一步改善，第二步若困扰公司的治理问题进一步理顺，公司团队积极性更好发挥，加上渠道下沉裂变稳步推进、品牌优势彰显下收割更多中小企业份额，企业经营正循环有望加速，叠加行业拐点出现，业绩有望释放更大弹性。

    投资建议：至暗时刻已过，更应立足长期绝对价值，把握治理破局带来的股价催化，上调至“强推”评级。报表充分承压后，公司吸取教训主动调整，随着改善措施逐步显效，叠加报表基数降低、部分原材料见顶回落趋势明确，公司经营已经触底企稳，后续更应着眼正常化后的长期价值。我们调整22-24 年EPS 预测0.90/1.14/1.35 元（原预测为0.97/1.13/1.32 元），当前股价对应PE 为38/30/26 倍，考虑此前压制估值的治理问题已有缓解迹象，我们给予23 年45倍PE，对应一年目标价50 元，上调至“强推”评级。

    风险提示：下游需求低迷；市场竞争加剧；股权质押风险；食品安全问题等。