华电国际(600027)：燃料成本环比改善 扣非业绩实现正增长

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   　　华电国际发布2022 年半年度业绩预告

   　　华电国际发布2022 年半年度业绩预告，公司2022 上半年预计实现归母净利润14.9 亿元至18.2 亿元，较上年同期（重述后）减少15.52 亿元到18.82 亿元，降幅46%到56%。预计实现扣非归母净利润10.9 亿元至14.2 亿元，较上年同期（重述后）增加0.22亿元到3.52 亿元，增幅2%到33%。

   　　简评

   　　二季度火电燃料成本环比改善，扣非业绩已实现增长公司系全国性火电龙头企业，华电集团旗下重要上市平台。22Q2公司实现归母净利润14.9~18.2 亿元，同比减少46%~56%，主要系21Q2 公司将体内新能源资产注入华电新能源，确认较大的一次性投资收益导致高基数所致。受益于华电新能源和煤矿等投资收益提升，22Q2 公司扣非归母净同比增加2%~33%。火电方面，我们判断公司燃料成本环比下降，但受发电量下滑及进入非供热季影响，火电整体盈利情况环比未能改善。后续随着长协煤签约比例及履约比例提升，未来火电有望维持合理盈利，我们预计公司盈利仍有望环比持续改善。

   　　受疫情影响22Q2 发售电量有所下滑，平均电价同比提升2022 年上半年公司累计完成发电量998.87 亿千瓦时，完成上网电量935.24 亿千瓦时，分别同比降低4.82%和5.02%，主要系二季度发电机组所在区域受疫情影响导致用电需求减弱。单季度来看，22Q2 公司火电完成售电量384 亿千瓦时，同比减少14.34%，主要系疫情影响部分地区用电需求所致。公司水电完成售电量26.51 亿千瓦时，同比增加10.78%，主要系二季度流域降水偏丰影响。我们认为22Q3 疫情影响逐步减弱叠加今夏国内多地气温较高，用电需求有望回升带动公司火电出力提升。考虑到去年来水整体偏枯，22Q3 水电发电量有望延续同比增长。电价方面，2022 年上半年平均上网电价为518.05 元/兆瓦时，去年同期平均上网电价为420.69 元/兆瓦时（去年同期电价中仍包含风、光电），主要系推动火电全部进入市场化交易叠加火电电价上涨所致。

   　　有望分享新能源成长收益，高分红凸显投资价值，维持华电国际“买入”评级2021 年公司将全部风、光电资产注入华电新能源，目前公司持有华电新能源约31%股权，有望享受绿电持续发展机遇。2 021 年5 月公司做出三年分红承诺，2020-2022 年度现金分红原则上不低于当年可分配利润的50%，且不低于0.2 元/股。2021 年巨亏背景下公司仍然坚持兑现承诺，分红0.25 元/股，以当前股价计公司股息率高达5.23%。我们预计公司2022 年-2024 年营业收入分别为1133.86 亿元、1128.97 亿元、1150.49 亿元，归属普通股股东净利润分别为30.41 亿元、53.04 亿元、58.42 亿元，EPS 分别为0.31、0.54 和0.59 元，维持“买入”评级。

   　　风险提示：煤价大幅上涨风险；资产减值风险