华鲁恒升(600426)：业绩同比延续增长 新基地、新项目保障公司高成长

　　投资要点

   　　事件： 华鲁恒升发布2022年上半年经营情况公告，2022H1 公司实现营业总收入165 亿元左右，同比增长42%左右；实现归母净利润45 亿元左右，同比增长19%左右。单季度来看，预计2022Q2 实现营业总收入84 亿元左右，同比增长26.9%左右，环比增长3.3%左右；实现归母净利润21 亿元左右，同比下滑6.9%左右，环比下滑14.7%左右。

   　　维持“买入”的投资评级。公司新项目陆续投产，叠加部分产品盈利维持景气，助力公司2022H1 业绩在疫情冲击下，同比正增长，环比仅小幅下滑。

   　　公司多个新项目陆续投产，助力效率持续增长。2021 年下半年以来，公司有较多新产能投产，其中30 万吨电池级DMC 与30 万吨己内酰胺及配套装置于2021Q4 投产，预计新产能释放带动产品产销量同比增长。

   　　公司合成氨、尿素、DMF 等产品盈利维持景气。2022Q2 公司合成氨、尿素、DMF 等产品价差同比显著走高，带动公司盈利同比增长，合成氨、尿素、DMF、己二酸与原材料（烟煤/纯苯）价差同比分别上涨458.77（+19.3%）、381.23（+25.4%）、1372.11（+15.2%）、150.69（+6.2%）元/吨，其中在2022Q2 国内受疫情严重冲击的情况下，合成氨、尿素等产品依然实现价差环比走高，分别上涨550.08（+24.1%）、244.20（+14.9%）元/吨。

   　　华鲁恒升是中国成本领先型现代煤化工标杆，于红海行业不断降本增效、扩大规模、精细管理、穿越周期、持续稳健增长。公司30 万吨DMC、己内酰胺及尼龙新材料项目陆续投产，DMC、EMC、EC、PBAT、PA66、二元酸等德州基地新材料项目以及湖北荆州现代煤化工第二基地一期建设稳步推进，保障未来持续成长。公司开展第三期限制性股票激励计划绑定核心骨干利益，彰显未来发展信心。由于股本变化，我们调整公司2022-2024 年EPS 预测分别为3.59、3.76、4.00 元，维持“买入”的投资评级。

   　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险；主营产品价格大幅波动的风险；项目建设进度慢于预期的风险。