珀莱雅(603605)：大单品策略成效显著 短期利润扰动不改长期向好预期

　　事件：珀莱雅发布2022 年第二季度主要经营数据，实现营业总收入12.7 -13.7亿元，同比+25%-35%；实现归母净利润1.3 -1.4 亿元，同比+15%-22%。

   　　“大单品”策略持续拉动主品牌高增，彩棠加速放量打造第二增长曲线。公司持续推进“大单品”策略成效显著，拉动营收逆势高增。珀莱雅品牌Q2淘系和抖音销售额分别同比+73%和+75%，618 大促期间品牌GMV 在天猫、京东和抖音平台均为国货美妆第一名；彩棠Q2 淘系和抖音销售额分别同比+93%和882%，618 大促已进入天猫彩妆TOP10。

   　　防晒事件短期影响利润表现，但毛利率的提升和子品牌扭亏为盈共同提振利润。受防晒产品存在质量问题计提资产减值损失的影响，公司Q2 利润增速慢于营收增速，符合预期。剔除该影响后利润表现好于营收，主要源于“大单品”策略下品牌毛利率持续提高，以及子品牌Q1 已实现扭亏为盈。未来随着毛利率的持续提升和子品牌的利润贡献增厚，公司利润表现长期向好。

   　　新品推出、持续迭代，“大单品”策略未来活力可期。公司持续通过“大单品”

   　　策略来提升产品力和品牌力，经典大单品具有超长生命周期，有望持续拉动品牌销售增长并构建护城河。公司7 月新推出“双白瓶”精华，在原有抗初老+修护的基础上填补了美白赛道的空白，有望打造成经典大单品。下半年将推出保龄球安瓶精华和面膜等新品，并于年底推出双抗精华和源力精华升级版，新品推出和大单品升级下品牌增长潜力有望加速释放。我们认为，珀莱雅品牌目前仍处于大单品S 型增长曲线的前半段，22 年为大单品策略的第三年，进入陡峭增长期，有望实现加速放量。

   　　正确战略指引公司前进道路，强大的战略执行力提供保障。美妆市场高景气及国货崛起背景下，公司作为国货龙头不断推进战略调整优化指引前进道路，并通过灵活的组织架构和强大执行力保证战略执行。公司20 年提出“6*N 战略”和“大单品”策略后，持续推进产品和品牌建设，带来了销售表现、品牌形象和市场地位的全面提升。公司已建立了包括短（季度绩效、项目激励）、中期（年度超额分红）、长期（合伙人、股权激励）的多元化业务激励体系，2022 年7 月推出新一期股权激励计划为长期激励机制的一部分，将充分调动员工积极性主动性，并为战略的执行提供了保障，也反映了战略指引下公司对未来长期发展的信心。

   　　盈利预测：“大单品”策略效果显现，多品牌销售表现亮眼。防晒事件短期影响利润表现，但随着毛利率提高和子品牌扭亏为赢，盈利能力长期向好。我们认为在正确战略指引及较强的执行力加持下，公司有望实现较快的高质量发展。考虑到Q2 防晒事件影响，调低公司22-24 年归母净利润至7.4、9.8和12.7 亿元，同比增长28%、33%和30%，EPS 为2.62、3.49 和4.53 元。

   　　对应22-24 年PE 为63、47 和36 倍。维持“推荐”评级。

   　　风险提示：“大单品”市场表现不及预期，彩棠等新品牌表现不及预期，行业新规和政策变化，市场竞争加剧风险。