甘源食品(002991)：新品持续发力 新渠道增亮点

　　甘源食品更新：

   　　零食店、便利店等新渠道有望贡献增量亮点。行业近年经历着比较大的渠道变革，传统的商超卖场人流量有所下滑，甘源积极拥抱新渠道，包括零食店、便利店等等，老三样和安阳新品等产品持续进场，而甘源在品牌知名度上面具备一定优势，并且定量装产品具备一定基础，便利店和零食店业态近年发展势头猛，有望给甘源持续带来业绩增量。

   　　口味型坚果稳步铺市，下半年坚果旺季增量可期。口味型坚果上半年铺市顺利，已经陆续进入到一些会员类商超、大型KA 以及便利店等等，据渠道反馈，山姆端月平均出货量预计在大概1000 万左右，山姆外渠道量增亦明显，甘源具备口味研制多年的积淀，口味型坚果产品力强，在山姆卖得好也侧面验证这一点，下半年进入坚果旺季有望增量提速，包括坚果礼盒产品，契合送礼场景，春节送礼需求大，预计贡献新增量。

   　　安阳新品终端动销好于预期。安阳新品短期Q2 受到疫情影响和产品包装的影响，整体招商进程和岛柜铺设进度有所放缓，但是渠道反馈来看，差异化的产品竞争下，米酥等新品在终端的动销远远好于预期，后续新工厂生产和产品包装调整到位（预计小几个月），招商进度预计加速，终端高动销可期。

   　　老三样新渠道加持下有望加速。Q1 受到传统渠道商超人流量下滑的影响，老三样整体量增疲软，而随着进入零食店、便利店等新渠道，包括和安阳新品组成岛柜进行渠道铺设，老三样后续增长有望提速。

   　　盈利预测与投资评级：短期来看，我们预计甘源Q2 有望实现35%左右的营收增长，口味型坚果、新渠道成为业绩的亮点。全年来看，口味型坚果持续铺设新渠道，山姆产品力背书下，增速可期，安阳新品虽然短期有一些调整，但终端动销情况远超预期，长期高增可期，我们认为公司有望完成全年20%的股权目标，棕榈油价格目前已从高点回落到9000-10000 万元/吨左右，全年成本压力降低，叠加提价效应，盈利能力预计提升。长期来看，休食短期渠道放量有亮点，中期产品品牌竞争力决定体量大小，甘源具备强产品力，消费者认知亦在不断加强，未来可期。我们预计22-24 年每股收益分别为1.98、2.65、3.45 元，维持对公司的“买入”评级。

   　　风险因素：原材料价格波动风险、口味型坚果行业竞争加剧、商超人流量进一步下滑、食品安全问题