天宜上佳(688033)22H1业绩预告点评：下游客户认证顺利 碳基复材持续发力

　　业绩简评

   　　7 月22 日，公司发布半年报预告，2022 年上半年实现收入4.01 亿元，同比增长79.72%；归母净利润0.72 亿元，同比增长28.14%；扣非后归母净利润为0.69 亿元，同比增长28.85%，符合预期。

   　　经营分析

   　　“第二成长曲线”碳基复材持续放量，收入占比超6 成。根据公告及我们测算，22Q2 碳基复材业务实现收入约为1.42 亿元，环比22Q1 提升约19%，上半年碳基复材业务收入占比达到65%。随着公司大型沉积设备在下半年逐步落地，碳基复材产能有望进一步提升，预计22-24 年碳基复合材料年产量为1020/1740/2250 吨，对应收入6.2/10.3/13.0 亿元。

   　　碳碳热场下游客户认证顺利，光伏硅片厂商订单占比迅速提升。截至22 年5 月31 日，公司碳碳热场业务中光伏硅片厂商的订单比例达到14.61%，相比3 月底提升近10pcts；22 年4-5 月光伏硅片厂商的订单比例接近25%。

   　　随着下游硅片厂商的顺利开拓，热场部件产品收入占比有望不断提升。

   　　上游碳碳预制体自供比例不断提升，盈利能力有望维持高位。根据近期公告，公司规划实现年产碳碳预制体1541 吨，其中70%以碳碳热场自用为主，其余30%对外出售。自制上游碳碳预制体能够大幅压缩生产成本，提升毛利率，22Q1 公司碳基复材业务毛利率达到66%，随着碳碳预制体产能不断释放，碳碳热场业务有望继续保持较高盈利水平。

   　　轨交业务受疫情影响短期承压，静待下半年反弹。22H1 全国多个地区疫情反复，铁路旅客量大幅下滑，公司粉末冶金闸片属于车辆运营的耗材产品，受到疫情影响较大。随着疫情缓解，铁路客运量逐步恢复，公司轨交业务有望在下半年实现反弹。

   　　投资建议

   　　公司碳基复材业务持续发力，收入占比不断提升，我们看好公司未来业绩的高成长性，预计2022-2024 年公司营业收入为12.34/18.20/24.40 亿元，归母净利润为3.53/5.00/6.71 亿元，对应PE32/23/17X，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　疫情反复导致高铁客运量下滑风险、碳基复材投产不及预期风险、商誉减值风险、限售股解禁风险。