裕同科技(002831)：拟收购华宝利拓宽业务边界 盈利能力拐点可期

　　事件：裕同科技发布收购深圳华宝利电子有限公司60%股权的公告，拟以2.4 亿人民币向共青城君爵与上海开亿收购深圳华宝利电子60%的股权，对应标的估值4 亿元，按照2022-2024 年平均目标扣非后净利润4000 万则对应PE 为10 倍。公司与股权出售方已于2022 年7 月21日签署《深圳华宝利电子有限公司之股权转让协议》。

   　　收购3C 声学领域优质标的60%股权，业务边界拓宽有望持续成长公司拟收购华宝利电子60%股权，其中51%来自裕同实控人夫妇全资控股的共青城君爵、9%来自上海开亿，收购对价为2.4 亿元，对应标的估值4 亿元PE 仅为10 倍。业绩承诺为22-24 年平均目标扣非净利润不低于3400 万（目标值4000 万元的85%），标的公司可以现金方式奖励经营团队，奖励金额为（累计利润-1.2 亿元）*20%。2021 年华宝利电子实现收入3.28 亿元，净利润为6329 万元，扣除客户支付的研发费用后实际经营利润约为3600 万元。

   　　华宝利成立于1998 年，主要从事声学类产品开发和制造，生产扬声器、受话器、蜂鸣器等电声元器件，以及耳机、蓝牙音箱电子产品，目前服务客户均为全球知名企业，包括头部VR 客户、游戏机客户以及百度、阿里巴巴等智能音箱客户。同时，在声学领域之外还积极拓展机器人组装、机器人声学系统和零部件等高潜业务，未来有望放量成长。

   　　此次收购完成后，一方面将直接增厚裕同科技的上市公司业绩，另一方面双方将实现现有客户资源共享，双向导流强强联手，裕同也可以持续拓宽业务边界，新业务、新协同有望推动新成长。

   　　纸包装龙头持续整合大包装市场，预计公司利润率迎来拐点裕同为纸包装优质龙头，烟酒包装、环保包装等新成长业务加速放量，推动公司持续整合大包装市场。22Q2 开始，成本端如原纸价格边际趋弱后压力缓解，叠加公司智能化工厂建设持续推进及规模效应陆续显现，利润中枢逐步上移，预计公司即将迎来利润率拐点。

   　　投资建议：裕同科技深耕纸质包装行业多年，持续发力大包装战略布局，酒包、烟包、化妆品包装等新品类实现快速增长，随着智能化产线逐步投产，公司业绩有望维持高增。暂不考虑华宝利并表影响，我们预计裕同科技2022-2024 年营业收入为180.45、218.76、258.29 亿元，同比增长21.51%、21.23%、18.07%；归母净利润为14.72、17.98、22.16 亿元，同比增长44.71%、22.15%、23.25%，对应PE 为16.9x、13.8x、11.2x，维持买入-A 的投资评级。

   　　风险提示：原材料价格大幅波动风险；行业市场竞争加剧风险；新业务、新客户开拓不及预期风险；汇率波动风险。