长安汽车(000625)重大事项点评：深蓝SL03定价超预期 20万元电车新标杆

事项：

    长安新能源深蓝SL03 正式上市，定价16.89 万、18.39 万、21.59 万元，对应1.5L 增程、515km 纯电、705km 纯电三个版本。730 氢电版69.99 万元。

    评论：

    SL03 定价超预期，增程低于预售1 万元，纯电低于预售近2 万元。公司将前期若干配置直接简化为3 个顶配，定价超预期，16.89-21.59 万元，低于此前预售价17.98-23.18 万元，我们估计是公司根据市场反馈在销量、财务、产能等要素权衡下找到的较好平衡点。此外730 氢电为69.99 万元，智能泊车系统APA7.0 与NID3.0 高阶辅助驾驶订阅价格2 万元，软件0.5 万元限时免费。

    市场表现有望在20 万元级价格带打出电动新标杆。作为当前20 万元级最有综合性价比的电动轿车之一，SL03 产品力对标特斯拉Model 3、比亚迪海豹，但无论增程还是纯电，实际与合资油车竞争，包括大众帕萨特（零售价15-22万元）、丰田凯美瑞（16-25 万元）、丰田亚洲龙（18-26 万元）、日产天籁（15-23万元）等，车长略小于合资燃油B 级车，但空间/轴距相仿，配置、动力性能、油耗水平显著更胜一筹，实现越级竞争，其产品亮点包括造型漂亮、动力性能突出（后驱）、能耗水平优秀（纯电or 增程）、配置先进（AR-HUD、8155、掀背尾门、无框门等）等。15-30 万元轿车市场去年总销量230 万辆，20 万元级轿车销冠月销近2 万辆；根据SL03 竞争优劣势，我们预计增程、纯电版本分别月度销量在0.5-0.8 万辆，合计月度销量1-1.5 万辆。

    维持前期观点：新能源新品周期已开启，3 季度新品有望进一步对驱动公司价值重估。2022 年为长安全新纯电平台车型首发年，产品矩阵覆盖低到高级别车型。6 月A00 级车LUMIN 上市，7 月末SL03 上市，接下来重点关注：

    1）SL03：订单积累、产能爬坡、交付推进，月度交付量有望冲击1.5 万；2）8 月：B 级SUV 阿维塔11 将正式上市，相较于去年亮相版本，该车造型、内饰大幅度优化，体现出极强的豪华设计感，同时搭载华为全套智能化配置，强化在智能电动豪华细分市场的竞争力，表现有望超预期。

    3）3 季度财报：伴随3 季度行业与公司产销恢复，公司盈利能力有望延续1-2Q以来高水平，交出今年第五份靓丽答卷（一季报、UNI-V、中报、SL03）。

    4）4 季度：深蓝A+级SUV C673 有望年底发布、明年初上市，从近期公布的外观专利图来看，造型继承长安一如既往的高水准。

    此外，蓝鲸iDD 混动系统今年已搭载于UNI-K iDD、欧尚Z6 iDD，还将于4Q22推出UNI-V iDD，截至明年底，公司iDD PHEV+增程的车型款数有望达到10款之多，助力公司加速突破15 万元+的中端市场。

    大幅度销量拉动、漂亮的电动战略转型，有望引发市场对长安的持续重估，而前期公司股价主要反映新品周期预期+市场对公司过去经营表现的重估，对新品的验证、未来的展望重估并未完全展开，值得期待。

    投资建议：我们认为长安通过核心能力的复用、高阶新品周期的成功，有望继续重振、重识、重估，SL03 的惊喜定价为新篇章序幕。预计2022-25 年长安自主乘用车(全口径)销量有望达到143 万、170 万、190 万、212 万辆，增速+19%、+19%、+12%、+12%，根据中报预告，维持公司2022-25 年归母净利预期81 亿、86 亿、96 亿元、120 亿元。今年起，公司新品、新能源、中高端、业绩再一次焕发新活力，叠加华为深度合作赋能，考虑市场对自主整车更强的认可、更大的展望、更高的估值，我们按中期维持2949 亿元目标市值，对应目标价29.7 元/股（按B 股转增后），对应2022-2025 年PE 约21 倍、19 倍、17 倍、14 倍，维持“强推”评级。

    风险提示：长安自主、深蓝、阿维塔销售不及预期，自主业绩波动等。