天目湖(603136)公司深度报告：深耕优质旅游目的地 优化产品布局疫后恢复

　　报告摘要

   　　深耕自然资源，打造一站式旅游目的地。江苏天目湖旅游股份有限公司主要从事旅游景区的开发管理和经营，经营项目主要包括景区、酒店、温泉、水世界、旅行社等旅游相关业务。公司依托自然生态，打造5A 级“天目湖旅游度假区”，形成复合型、多元化的业务格局，能够满足游客观光、休闲、度假、娱乐、会务等综合需求。控股股东两次转让股权引入国资企业作为第二大股东，优化股权结构，实现合作共赢。

   　　丰富产品组合，满足多样化需求。公司围绕核心景区山水园、南山竹海打造不同定位的多家酒店，为应对冬季旅游淡季推出御水温泉，夏季推出水世界，开发夜游产品夜公园，将产品组合成多种度假套餐形式实现打包销售，满足不同年龄段，不同阶层游客的需求，同时减少因季节带来的客流波动。

   　　疫情反复营收波动，疫后业绩快速复苏。2017-2019 年，公司收入利润稳步增长，2020 年以后受疫情影响公司出现波动，2021H1 疫情控制情况向好，公司营业收入超2019 年同期，业绩恢复至19 年同期8 成，修复速度好于同业。2022H1 疫情对公司客流影响较大，6 月国内疫情触底后公司的客流和收入逐步恢复。

   　　新项目市场反应积极，扩张计划稳步推进。公司疫情期间新增3 家酒店受到市场欢迎，2022 年公司重点打造的夜公园增加新盈利点。公司可转债项目逐步推进，和政府合作打造动物王国项目可以与天目湖形成联动，丰富当地旅游体验。未来有望跨出外延步伐，实现旅游目的地的复制。

   　　投资建议：预计公司22-24 年营业收入分别为4.07/6.14/7.08 亿元，对应增速分别为-2.9%/50.9%/15.3%；归母净利润分别为 0.49/1.45/1.82亿元，对于增速分别为-4.6%/195.2%/25.6%。公司现价对应22-24 年PE分别为96X/32X/26X，首次覆盖，予以“增持”评级。

   　　风险提示：存在疫情反复影响客流，募资项目不能按时交付，宏观经济下滑，游客出行意愿减弱，极端恶劣天气，地质灾害等风险。