山东赫达(002810)：纤维素醚龙头持续扩产 植物胶囊打开成长空间

　　事件描述

   　　7 月25 日晚，公司发布2022 年半年度报告，2022H1 实现营收9.07亿元，同比增长20.54%，实现归母净利润2.25 亿元，同比增长21.28%。

   　　二季度业绩高质量增长，产品优化升级保障毛利高增子公司赫尔希业绩高增长助力公司二季度业绩维持稳定增长。公司2022Q2 单季度实现营收5.16 亿元，同比增长21.70%；实现归母净利润1.29 亿元，同比增长21.75%，环比增长33.90%；扣非归母净利润1.28 亿元，同比增长29.47%，环比增长34.17%。公司业绩保持高质量增速主要源于子公司赫尔希植物胶囊系列产品持续放量，2022H1 赫尔希实现营收2.34 亿元，同比增长53.53%，实现净利润9270 万元，同比增长57.60%，同时公司期间费用管控合理，叠加自身对纤维素醚系列产品持续优化升级，利润高质量增长。

   　　纤维素醚持续扩产，稳固行业龙头地位

   　　公司是亚洲纤维素醚龙头企业。公司主要纤维素醚产品包括建材级纤维素醚（HPMC、HEMC）、医药级纤维素醚（HPMC）和食品级纤维素醚（HPMC），公司的中高端型号建材级纤维素醚的技术指标已达到国际知名企业的同类产品标准，医药食品级纤维素醚HPMC 的产品质量达到了中国药典、美国药典、欧洲药典、英国药典、印度药典、食品安全国家标准的相关要求，公司现有纤维素醚系列产品产能3.4 万吨，同时在建4.1 万吨产能。公司产能持续扩产，叠加自身产品质量过硬，有利于加速推动国产替代进程，稳固自身龙头地位。

   　　一体化优势扩张植物胶囊产能，打开利润增长空间公司是全球唯一拥有HPMC-植物胶囊一体化产业链的企业。目前植物胶囊的主要应用领域为保健品行业，其相较于明胶胶囊在安全性、稳定性、环保性等方面均具有一定优势，而医药级HPMC 是生产HPMC 植物胶囊的主要原料，占HPMC 植物胶囊原料的90%以上，公司拥有自主生产医药级HPMC 的能力，相较于海外对手具有显著的一体化优势，现有植物胶囊产能277 亿粒，同时在建产能73 亿粒，并计划在2025年将产能扩展至500 亿粒。随着多个国家和地区的素食风尚、环保思想不断普及，全球素食主义者和环保主义者将不断增加，叠加全球保健品行业的持续发展，未来植物胶囊将加速替代明胶胶囊，公司利用自身一体化优势持续扩产高附加值产品，未来有望打开利润增长空间。

   　　下延植物肉市场，开启第二成长曲线

   　　延链拓展植物肉市场，有望打开成长曲线。公司参股子公司米特加（上海）食品科技有限公司的全资子公司米特加（淄博）食品科技有限公司“年产700 吨植物肉中试车间项目”于2021 年8 月建成投产，2022 年5 月，米特加（淄博）植物基肉制品生产基地项目开工，该项目总投资15 亿元，建成后年产能10 万吨，将成为全国最大的植物肉生产基地。

   　　公司的食品级纤维素醚可用于保证植物肉在烹饪前保持柔软的质构，帮助植物肉成型，在加热后具有稳定的质构。植物肉市场空间巨大，有望推动食品级纤维素醚需求增长，公司提前布局，未来有望集中受益，开启第二成长曲线。

   　　投资建议

   　　预计公司2022-2024 年归母净利润分别为4.98、6.73、8.77 亿元，同比增速为51.1%、35.1%、30.4%。对应 PE 分别为22、16、12 倍。

   　　首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　风险提示

   　　（1）项目投产进度不及预期；

   　　（2）原材料价格大幅波动；

   　　（3）相关政策变动风险；

   　　（4）国际贸易风险。