拓邦股份(002139)：Q2业绩环比大幅改善 新能源业务高增长

　　公告摘要：公司发布2022 年半年报，报告期内实现营业收入42.28 亿元，同比增长16.02%，归属于上市公司股东净利润2.46 亿元，同比下降42.43%，扣除非经常性损益后归属于上市公司股东净利润2.05 亿元，同比下降35.99%。

   　　单季度营收创新高，盈利能力环比改善。公司Q2 营收23.60 亿元，同比增长21.27%，环比增长26.37%，归母净利润1.52 亿元，同比下滑19.26%，环比提高62.03%，扣非后归母净利润1.47 亿元，环比大幅提升155.02%。22H1 非经常性损益主要来自对外投资形成的公允价值变动收益，同比减少约6500 万元。

   　　分业务看，工具/家电/新能源/工业/智能解决方案营收分别为16.07 亿/15.15亿/8.58 亿/1.35 亿/0.83 亿，同比变动7.96%/12.10%/61.23%/-18.82%/5.04%，受疫情、海外战争及同比基数影响，家电及工具板块增速放缓，公司凭借产品品类及头部客户拓展，市占率持续提升，新能源板块实现高速增长，产品进入放量期。海外业务进展顺利，上半年出口收入同比增长27.03%，占比超过60%。

   　　盈利能力方面，公司上半年毛利率19.08%，同比减少5.04pct，主要由于进口半导体及晶体管等原材料价格仍处高位，以及为保证交付增加原料储备，部分高价库存Q2 消耗并计入成本。净利率5.87%，同比下降6.1pct，期间费用率为12%，同比增加1.01pct，其中股权激励费用同比增加约7100 万元，扣除后销售/研发/管理费用合计同比增加约1.5 亿元，主要由于公司新项目研发投入及海外基地前期投入阶段销售费用增长。Q2 单季度毛利率及净利率分别为19.

   　　13%、6.52%，环比提升0.12pct、1.47pct，盈利能力改善。公司截至上半年末合同负债1.4 亿元，较年初增加约50.35%，主要为预收合同款，反映公司在手订单充足。展望下半年，消费级MCU 等原材料价格已出现回落，储能等新能源行业持续高景气，预计随着订单交付及成本端压力减小，叠加美元升值预期，公司盈利能力将逐季提升。

   　　智能终端更新迭代，提高产能与研发能力扩大份额。智能控制器作为驱动终端智能化升级核心部件，随着社会智能化进程加快，应用场景不断拓宽，行业呈现向头部集中以及专业第三方转移的趋势，下游家电、电动工具、汽车电子等应用市场空间广阔，根据中商产业研究院预测，2022 年国内市场规模将超过3万亿元，同比增长17.52%。公司行业地位领先，利用“四电一网”综合技术体系为下游家电、工具、新能源等客户提供定制化智能控制解决方案，已形成的IPD 研发体系以及前端敏捷、中后台强支撑的体系框架强化公司创新及快速响应服务能力，推动公司持续拓展产品应用领域和客户群体。公司具备平台化技术创新能力，覆盖智能控制一体化解决方案所需的智能控制算法、电机控制、温控等各方面核心技术，并持续围绕底层技术、产品平台等方面加大研发力度，22H1 研发投入3.52 亿元，同比增长50.73%。公司坚持多区域化、客户亲密的发展战略，国内外共建立10 多个区域运营中心、生产制造中心、研发中心、代表处，以提高就近服务客户能力，在国内惠州、宁波、南通以及海外印度、罗马尼亚、越南、墨西哥等多地规划工厂，实现敏捷交付，目前惠州是公司产能主力，宁波华东运营中心已达到可使用状态，产能进入爬坡期。公司将通过领先的技术研发能力及伙伴式客户服务能力提升市场份额，巩固行业优势地位。

   　　储能市场需求强劲，新能源业务快速发展。22 年上半年储能行业呈现高景气，海外市场由于欧洲能源成本和电价逐年攀升，叠加俄乌战争加剧能源紧张，用电成本短期内快速上涨，户用储能需求呈爆发式增长，预计在用户侧储能成本下降及补贴/税收抵免政策催化下，户储市场将持续扩大，根据GGII 预测，2025 年户用储能新增装机量将达到28GWh，行业规模约为500 亿元。国内市场目前以工商业储能为主，6 月有关部门出台关于《进一步推动新型储能参与电力市场和调度运用》的通知，独立共享储能有望成为新商业模式，推动国内储能市场发展，CIAPS 统计显示22Q2 国内电化学储能装机规模为341.05MW/812.58MWh，环比增长573.37%。根据BNEF 数据，2021 年全球新增储能装机容量为10GW/22GWh，预计2030 年增长至58GW/178GWh，CAGR 达到30%。公司新能源业务聚焦储能、绿色出行等领域，为户用储能、便携式储能、通信基站储能、二三轮车、其它特种车辆、新能源汽车、物联网等领域提供包括逆变器、电芯、电池管理系统、电池包、换电柜、PACK 等产品和完整的系统解决方案，受益海外能源、户用储能需求强劲，22H1 营收增速高于整体业务，低碳化历史机遇叠加公司自身技术积累及高品质产品，未来几年有望延续高增长。公司投资50亿元用于南通工业园项目，用于建设方形铝壳电芯、软包电芯、大圆珠电芯和电池PACK 产线，新增产能合计电芯6GWh、PACK 电池包4GWh，项目目前处于内装阶段，投产后将进一步提升公司新能源业务交付能力。

   　　投资建议：拓邦股份是国内领先的智能控制方案提供商，新能源提供第三成长动力，短期疫情与供应链压力业绩承压，中长期看智能化与能源变革驱动控制器业务稳步增长。考虑疫情及宏观经济形势对供应链和下游需求产生的影响，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024 年净利润为6.33 亿元/9.12 亿元/12.11 亿元（原预测值6.73 亿/9.74 亿/12.82 亿元），EPS 为0.50 元/0.72 元/0.95 元（原预测值为0.54 元/0.78 元/1.02 元），维持 “买入”评级。

   　　风险提示：上游原材料涨价及供应短缺风险；疫情反复风险；智能控制器下游行业应用不及预期风险；市场竞争加剧风险；汇率波动风险