康辰药业(603590)：疫情影响核心品种销售 创新药研发稳步推进

　　事件：公司发布2022 年半年报，实现营业收入3.72 亿元（-18.43%），归属于上市公司股东净利润8204 万元（-17.98%），扣非后归属于上市公司股东净利润3436 万元（-60.60%）。

   　　疫情等多重因素影响上半年业绩，期待下半年边际改善。由于 “苏灵”

   　　（注射用尖吻蝮蛇血凝酶）执行新的医保谈判价格后销售单价下降，同时上半年国内疫情持续反复，导致以价换量目标受到影响，“苏灵”上半年实现销售收入2.10 亿元（-36.91%）。我们认为“苏灵”经过I 期、II期、III 期、IV 期的3000 多例临床研究证明，并已在全国31 个省市自治区的2000 多家医院的40 多种手术室广泛用于减少手术中出血，具有止血效果显著、质量可控、安全可靠的特点，在止血药领域具有显著竞争优势，下半年随着疫情防控形势好转，医院手术量逐步恢复，“苏灵”

   　　的销售情况有望迎来边际改善。“密盖息”上半年实现收入1.36 亿元，2020 年4 月公司及子公司康辰生物与泰凌医药、 BVI 公司、泰凌国际等签署《关于支付现金购买资产协议》。业绩承诺方泰凌医药、泰凌亚洲承诺，康辰生物合并报表范围内“密盖息”相关业务在2021 年、2022年和2023 年的净利润分别不低于人民币0.8 亿元、1 亿元和1.2 亿元，2021 年“密盖息”业绩承诺已经超额完成，未来有望持续增厚公司业绩。

   　　多个创新药研发稳步推进。公司创新药管线之中，KC1036 项目Ib/II 期临床试验已成功完成首例受试者入组，首个适应症选择未满足临床需求的食管癌、胸腺癌等，并开展了多项探索性临床试验（如胃癌、肝癌、肺癌、胆管癌等实体瘤）。CX1003 已完成剂量递增的临床试验，未观察到与剂量相关的限制性毒性（ DLT），药物临床安全性和耐受性良好。

   　　KC-B173（重组人凝血七因子）已进入临床试验用样品制备阶段。

   　　CX1026 处于临床前开发阶段。金草片正在制定以“ 盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛” 为适应症的 III 期临床试验方案，开展临床试验。

   　　盈利预测与估值：我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为8.65、9.37和10.53 亿元，同比增速分别为6.9%、8.3%和12.3%；归母净利润分别为1.49、1.67 和1.85 亿元，同比增速分别为0.9%、11.9%和10.7%，以8 月2 日收盘价计算，对应PE 分别为26.0、18.7 和14.9 倍。考虑到公司研发管线稳步推进，维持“买入”评级。

   　　风险提示：药品在全国/地方集采中降价幅度超预期；疫情影响产品销售。