今世缘(603369)：新激励计划助力高质量百亿目标

　　事件：7 月31 日，公司发布2020 年股票期权激励计划（草案变更）的相关公告。本计划拟向激励对象授予770 万份股票期权，约占公司总股本的0.614%；计划授予的激励对象不超过345 人，包括：公司董事、高级管理人员、核心技术人员和管理骨干。

   　　规模上有所精简，但增加关键角色覆盖，分配比例提高。本计划拟向激励对象授予770 万份股票期权，较之前1250 万份有所减少；授予对象由不超过360 缩减至不超过345 人。同时，授予高管的人数从5 人增加至7 人，增加了新任董事长顾祥悦及董事鲁正波。由于本次不设预留份额，高管及其他核心骨干分配比例均较之前有所提高。在公司人事经历无缝衔接后，适时推出新的激励方案或有助于公司明晰目标，鼓舞士气，在十四五期间使团队持续激发发展能动性。

   　　考核条件更具体，更注重效率，相对目标维持。据新的行权条件，条件一： 以2021 年营业收入为基数， 22/23/24 年营收增长率不低于22%/51.3%/90.6%/，即78/97/122 亿元，CAGR 为24%；条件二：以2021 年扣除非经常性损益净利润为基数，22/23/24 年扣非净利润增长率不低于15%/32.3%/52.1%/，即23/27/31 亿元，CAGR 为15%；条件三：

   　　22/23/24 年净资产收益率均不低于21.5%；条件四：22/23/24 年主营业务收入占营业收入比例不低于95%。从营收目标上看管理层充满信心，相较年报提出的2022 年营收目标75 亿元，争取80 亿元；净利润目标22.5亿元，争取23.5 亿元，公司今年的发展目标是有所提高的；公司在《五年战略规划纲要（2021-2025）》中提出的2025 年营收目标超百亿，争取突破 150 亿元有望高质量超预期实现。另外，新考核条件增加了扣非净利润的增长目标，在行业降速的大背景下提出了更高的净资产收益水平，体现公司在管理上的更高要求和对高质量发展的更加重视。

   　　投资建议：公司2021 紧紧围绕“发展高质量，酒缘新跨越”总体要求，遵循“543”酒缘大业发展方向，实现了“十四五”良好开局；2022 年一季度开门红如期实现，虽然阶段性受到疫情反复影响，但目标不改，仍有信心完成全年计划；“十四五”规划稳步推进，在转型跨越中扬帆起航百亿新征程。公司品牌已完成了一定的全国化铺垫，特A 类以上产品产品力强，增长势能强劲。我们看好公司产品结构持续提高，看好省外发展广阔空间，预测公司2022-2024 年EPS 为1.95、2.40、2.91 元/股，当前股价对应2022-2024 年PE 分别为23.9x、19.4x、16.0x，给与2023　　年业绩25-27 倍估值，对应目标区间60-65 元，维持“买入”评级。

   　　风险提示：局部地区疫情反复；价格走势不及预期；新品推广不及预期；销量不及预期；食品安全问题；市场波动风险；消费税政策可能发生变化；信息披露违规风险。