中国国航(601111)：150亿定增预案公布 助力公司加速机队布局以及未来业绩修复

　　投资要点：

   　　事件：中国国航发布定增预案，向特定对象发行股票数量不超过公司总股本的30%，募集资金不超过人民币150 亿元，募集资金拟用于引进飞机22 架以及补充流动资金。

   　　公司拟投入108 亿募集资金用于飞机引进，强化机队布局。中国国航拟以募集资金购买9架ARJ21 飞机、4 架A320NEO 飞机及9 架A350 飞机，预计于2022-2023 年交付。随着国内航空业需求的加速复苏以及国际航班数量的逐步修复，在飞机供给市场紧张的大环境下，通过募集资金提早布局机队机型，有助于公司在后疫情时代满足急速增长的民航需求。根据CAPA 数据，国航目前拥有14 年以上老旧飞机86 架，占机队总数的17.9%。

   　　随着老旧飞机占比的逐年提高，在民航业安全性要求趋严的环境下，行业内未来具备较大的机队更新需求。国航通过投入资金引进飞机，同时能够满足未来机队更新换代需要。

   　　公司飞行员及市场需求充足，新飞机投入能够提高公司运力，实现主要航线增收。中国国航具备首都北京的主基地优势，拥有充足的公商属性客源，地区优势保证了未来旺盛的市场需求。国航拥有飞行员10644 名，其中机长4347 名，飞行员储备充分，有能力消化新增运力以及市场需求。在机队结构优化的前提下，飞机提早布局引进能够扩大主要航线客运量，提高公司高质量航线收入。

   　　42 亿元拟用于补充公司流动资金，降低公司资产负债率，帮助公司缓解财务压力。疫情发生以来，航空业遭受重创，国内疫情散发以及国际边境关闭导致航司面临严重亏损。中国国航的资产负债率由疫情前的65.55%上升至2021 年的77.93%，资金压力较大。公司通过募集资金安排42 亿补充流动资金，能够提升公司资金的流动性，优化公司财务结构，加速公司在疫情影响减弱下的业绩修复，以巩固公司在行业内的竞争优势。

   　　投资分析意见：考虑到2022 年上半年国内主要航空市场疫情影响，我们下调2022E 归母净利润至-210.88 亿元（原预测为-125.72 亿元），维持2023E 归母净利润为58.21 亿元。

   　　目前香港市场逐步恢复，国泰航空经营情况陆续好转，另外通过整合山东航空，国航能进一步扩大在山东、福建、重庆等地的份额，未来深度融合后有利于资源共享，降本增收，上调2024E 盈利预测为181.44 亿元（原预测为155.22 亿元）。2022E-2024E 盈利预测对应现股价PE 为-7 倍，24 倍和8 倍。公司具备北京主基地优势，叠加收益水平提高以及国际航线复苏后的盈利能力，未来业绩弹性值得期待，维持“增持”评级。

   　　风险提示：油价大幅上涨；汇率波动较大；疫情恢复不及预期；突发航空安全事故