东睦股份(600114)：业绩符合预期 粉末冶金龙头盈利能力有望持续提升

　　事件：8 月5 日晚间，公司发布2022 年中报。

   　　单二季度扣非归母净利润大增246%，业绩符合预期，盈利能力改善2022 年上半年公司实现营收17.8 亿元，同比增长3%，归母净利润0.48 亿元，同比下滑21%，2022 年上半年销售毛利率/销售净利率约21%/3%，分别同比下滑3.1/0.7pct。

   　　公司单二季度营收约9 亿元，环比一季度持平，归母净利润0.41 亿元，环比一季度同比增长498%，同比增长166%，扣非后归母净利润0.43 亿元，同比大增246%。单二季度销售毛利率/销售净利率分别约23%/5%，同比提升1.6/3.9pct，盈利能力改善。

   　　新能源行业景气度持续，下半年软磁业务（SMC）盈利能力有望再提升SMC：2022 年上半年SMC 板块营收约2.9 亿元，同比增长23%，占比总营收约16.6%。目前山西基地（年产6000 吨）已建成并部分投产；科达与鑫晨已成为公司全资子公司，产业链协同发展再进一步。近期子公司东睦科达与伊戈尔签署合作框架，产品主要应用于光伏、储能逆变器电感领域，未来公司准备在山西打造第二生产基地，拟将总部逐渐建成SMC 研发中心和高端产品的生产基地及新能源车用磁材的营销中心。伴随下半年光伏、新能源车景气度持续提升，叠加公司股权收购后整合举措进一步加强，SMC 板块盈利能力有望再提升。

   　　传统粉末冶金（PM）板块短期承压；金属注射成型（MIM）盈利能力改善PM：2022 年上半年PM 板块营收约8.9 亿元，同比下滑11%，占比总营收约51%。营收下滑主要系疫情对公司“长三角”客户尤其是汽车客户的供应链造成影响。未来公司有望通过加强技术研发、积极开拓海外市场以维持PM 业务稳健增长态势。

   　　MIM：2022 年上半年MIM 板块营收约5.8 亿元，同比增长21%，占比营收约33%。

   　　该业务下半年有望突破重点客户，抓住消费电子领域产品主流趋势，通过降低上海基地实际生产占比，精益化管理进一步增强盈利能力，中长期看盈利能力将改善。

   　　公司预计2022 年实现营收41 亿元，期待中长期三大业务协同发展盈利能力回升公司作为国内粉末冶金领域龙头，预计2022 年有望实现营收41 亿元。PM/MIM/SMC三大板块同属新材料粉末冶金制造分支，未来三大板块技术上有望实现重新融合和有效嫁接，客户上有望实现进一步协同，中长期三大业务有望实现“1+1+1>3”效果。

   　　盈利预测

   　　综合考虑公司整合、疫情等因素，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为2.3/3.3/4.5亿元，同比增长804%/40%/37%，对应PE 26/19/14X。维持公司“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1）疫情反复；2）MIM 产品发展不及预期。