东方电缆(603606)：海缆收入或受确认节奏影响 充沛订单助力业绩高增

　　事件描述

   　　公司发布2022 半年报，上半年公司实现收入38.59 亿元，同比增长13.96%；归母净利润5.22亿元，同比下降18.02%。其中，2022Q2 实现收入20.43 亿元，同比增长5.29%；归母净利润2.44 亿元，同比下降32.09%。

   　　事件评论

   　　1、多项业务协同发展，收入规模延续增长。2022 年上半年公司海缆系统、陆缆系统和海洋工程延续稳步发展，上半年实现收入38.59 亿元，同比增长13.96%。分业务情况看：

   　　2）陆缆业务方面，2022H1 实现收入20.22 亿元，同比增长31.07%；2）海缆业务方面，虽然2021 年海风抢装已过，公司作为海缆龙头企业排产保持旺盛，2022H1 实现海缆及海洋工程18.37 亿元，同比微降0.28%。其中二季度国内海风项目受疫情影响建设有所延缓，部分海缆项目交付节奏有所延后。

   　　2、原材料价格维持高位，上半年业绩小幅下降。2022H1 公司综合毛利率23.66%，同比下降6.11pct，毛利率调整主要源于原材料成本和收入结构调整所致：1）原材料价格方面，2022H1 铜价整体维持高位且高于去年同期水平。虽然自2018 年起公司对重大项目实行套保平滑原材料价格波动，但同时部分陆缆项目仍通过市价采购原材料，采购成本有所上升；2）收入结构方面，2022H1 海缆及海工业务收入占比降至47.6%，同比下降6.8个百分点，或源于部分海缆项目交付有所延后。此外，在较高的原材料价格基数上叠加2022H1 阵列缆比例较高，海缆系统毛利率同比下降约9pct。综上，2022H1 公司归母净利润5.22 亿元，同比下降18.02%。

   　　3、产能改造升级及新投产，充沛订单奠定2022 年业绩增长。随着东部北仑基地投产，将于2022 年逐步释放产能，为业绩增长奠定基础。在手订单方面，截止2022 年7 月末公司在手订单总额105.22 亿元，其中海缆系统63.11 亿元（220kV 及以上海缆约占64%，脐带缆约占10%），陆缆系统26.47 亿元，海洋工程15.64 亿元，充足的在手订单规模奠定今年的业绩基础。展望未来，随着青州五、青洲七、帆石等项目逐步推进，公司海缆在手订单有望持续维持高位，确保未来1-2 年的业绩增长。

   　　我们预计公司2022、2023 年实现归母净利润13.7、19.2 亿元，对应当前PE 为38、27倍，继续重点推荐。

   　　风险提示

   　　1、行业装机规模不达预期；

   　　2、政策导向发生转变。