普源精电(688337)22中报点评：高端产品商业化进程加速 22Q2业绩同比大增

　　业绩简评

   　　8 月7 日，公司发布2022 年半年报，2022 年上半年实现营业收入2.61 亿元，同比增长23.25%，归母净利润0.29 亿元，同比扭亏为盈；其中Q2 单季度实现收入1.45 亿元，同比增长20.92%，归母净利润0.24 亿元，同比增长396.45%，盈利能力大幅改善，符合预期。

   　　经营分析

   　　高端产品进入放量阶段，推动公司产品均价上行。22H1 公司高端数字示波器（最高带宽≥2GHz）产品销售金额同比增长123.28%；其中最高带宽达到5GHz 的DS70000 系列数字示波器销售金额同比增长3067.00%。受益高端产品销量提升，22H1 公司主机均价同比增长26.44%，进而推动公司整体毛利率同比提升1.09pcts。

   　　搭载“半人马座”芯片产品推出，自研芯片产品比例持续提升，降本增利空间充足。近年来公司搭载自研芯片的示波器销售额占比迅速提升，从2018年的13.8%提升至2022H1 的69.12%；随着近期“半人马座”芯片的推出，公司搭载自研芯片示波器销售比例有望进一步提升。自研芯片能降低成本、提升毛利率，保证公司盈利能力长期维持高位。

   　　费用控制持续优化，长期重视研发投入。22H1 公司销售费用率和管理费用率同比下降5.91pcts 和3.43pcts，规模效应逐渐显现。此外，公司坚持高研发投入，22H1 研发费用率（剔除股份支付费用影响）达到21.26%，高研发投入保证了公司在国内电子测量仪器领域的长期竞争力。

   　　政策驱动国产替代，公司国内市场实现更高收入增速。受益国内积极政策驱动和公司直销战略，22H1 公司国内市场整体收入同比增长47.48%，远超国外市场收入增速。

   　　投资建议

   　　随着股权激励费用对公司的影响逐步弱化，我们看好公司未来业绩的高成长性，预计2022-2024 年公司营业收入为6.68/9.21/12.51 亿元，归母净利润为0.92/1.66/2.35 亿元，对应PE103/57/40X，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　估值偏高风险、募投项目进展不及预期、高端产品拓展不及预期、疫情反复导致原材料短缺风险、限售股解禁风险、汇率波动风险。