东方电缆(603606)：海风装机节奏暂缓影响公司业绩 在手订单破百亿保障长远发展

事件：公司发布2022 年半年报，2022H1 实现营业收入38.59 亿元，同比增长13.96%，实现归母净利润5.22 亿元，同比下降18.02%；2022Q2 实现营业收入20.43 亿元，同比增长5.29%，实现归母净利润2.44 亿元，同比下降32.09%，环比下降12.39%。

    抢装后海风建设节奏放缓阶段性影响公司业绩，抢装后海缆业务毛利率有所下降但仍处相对高位。2021 年海风抢装后2022H1 我国海风装机建设节奏有所放缓，叠加疫情影响致部分海缆项目交付延后，2022H1 公司海缆系统及海洋工程业务实现营业收入18.37 亿元，同比小幅下降0.28%；毛利率同比下降约9 个pct但仍处于相对高位。另一方面，2022H1 我国陆风市场景气度持续提升，公司陆缆系统实现营业收入20.22 亿元，同比增长31.07%。受到海缆业务毛利率下滑及低毛利率的陆缆收入占比阶段性提升影响，公司2022H1 毛利率同比下滑6.11个pct 至23.66%。

    “十四五”期间海风装机规模有望超出预期，高电压等级海缆应用规模将逐步提升。在大型化和国产替代背景下风机成本持续下降，海风平价进程有望加速，同时“碳中和”背景下沿海各省均加大对海风的开发支持力度，未来若国家层面持续加大对于国管海域项目的开发和审批力度，“十四五”期间我国海上风电新增装机规模有望超出预期。同时，大兆瓦机型、大规模及远距离风场的逐步落地将推动高电压等级海缆（66kV 阵列缆、330kV 及更高规格送出缆）的应用规模，未来单GW 海风项目的海缆价值量有望维持甚至进一步提升。

    公司技术、经验、产品优势明显，持续拿单保障长期发展。在领先的技术实力、优异的过往业绩经验以及差异化的产品优势加持下，公司在国内尤其是广东海风市场连续中标，更是与Boskalis 公司联合成功中标TenneT 的HKWB 欧洲海上风电总包项目（中标金额约5.3 亿元），进一步打开欧洲高压海缆市场。截至2022 年7 月31 日公司在手订单105.22 亿元，其中海缆系统63.11 亿元（220kV及以上海缆约占64%，脐带缆约占10%），陆缆系统和海洋工程分别为26.47亿元和15.64 亿元，充裕的在手订单将为未来业绩的快速增长提供有力保障。

    维持“买入”评级。根据公司海缆产能扩张规划以及对海风装机规模的判断，我们维持原盈利预测，预计公司22-24 年实现归母净利润13.54/18.50/22.18 亿元，对应EPS1.97/2.69/3.23 元，当前股价对应22-24 年PE 为38/28/23 倍。未来超高压交流电缆（330kV 及以上）、柔直电缆以及相应产品的应用规模及敷设难度将持续增加，公司具备行业领先的技术实力并拥有类似产品的制造及应用经验，有望凭借差异化产品保障市场份额并获取超额利润，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动，产能释放不及预期，政策导致海上风电投资放缓。