丽珠集团(000513)：业绩符合预期 原料药业务驱动业绩

事件：

    公司发布2022年半年报，上半年实现收入63.03亿，同比增长1.08%；实现归母净利10.18亿，同比下降4.23%，实现扣非归母净利10.46亿，同比增长13.73%。公司第二季度实现收入28.24亿（同比-2.15%），实现扣非归母净利4.85亿（同比+11.64%）。业绩符合预期。

    原料药业务驱动业绩

    公司原料药业务上半年实现收入17.29亿（同比+18.26%），毛利率提升6.94个百分点，对业绩贡献大，达托霉素、米尔贝肟、莫昔克丁销售逐步增加。化药业务中，消化道产品实现收入17.81亿（同比-8.16%），促性激素产品实现收入13.44亿（同比+6.82%），增速下滑主要是由于疫情影响门诊量，以及医保谈判艾普拉唑降幅较大所致。上半年由于人民币贬值，确认0.45亿的汇兑收益，对业绩增长贡献大。

    原料药、生物药均具备成长性

    上半年公司原料药取得国际认证证书4个，产品向高端抗生素和高端宠物药延伸，销量和毛利均有提升；今年2月、5月分别完成序贯免疫、基础免疫III期临床主分析报告及申报资料递交CDE，推进国内紧急使用授权；托珠单抗已进行上市申报；重组IL-17A/F单抗完成银屑病Ib期临床中期分析；曲普瑞林微球（1个月缓释）处于上市许可审评阶段；并且探索双抗、细胞治疗等前沿领域。丽珠集团年度研发费用超过10个亿，后续多个新品种有望逐步上市。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2022-2024年收入分别为126.91/145.36/167.82亿，对应增速分别为5.20%/14.54%/15.45%，CAGR为11.63%;三年净利润分别为19.67/22.52/25.97亿，对应增速分别为10.75%/14.51%/15.31%，CAGR为13.50%；EPS分别为2.10/2.41/2.78元/股。鉴于公司多元化经营业绩稳健，且生物药有望开始兑现业绩，参照化学制剂行业可比公司估值，我们给予公司2022年18倍PE，目标价37.87元。维持“增持”评级。

    风险提示：

    疫苗研发不及预期；艾普拉唑销售低于预期；原料药拓展低于预期