金博股份(688598)：平台型企业雏形已现 持续看好成长边际延展

　　事件描述

   　　公司公告建设年产1 万吨锂电池负极碳粉制备项目，总投资不超过2.81 亿元，预计2023 年8月达产。

   　　事件评论

   　　碳粉布局只是第一步，负极材料石墨化热场远期布局值得期待。本次公告建设项目为示范产线，第一步通过示范产线生产碳粉，中期更大目标或基于示范产线的成功运用，推广布局负极材料石墨化热场材料如碳碳匣钵、箱板等（碳碳材料强度大，可以做更薄，且寿命更长），拓展碳碳材料市场空间（从光伏领域复制到负极材料石墨化），形成新的增长曲线。

   　　负极碳粉：远期空间十分广阔，公司试水布局提供新的利润增长点。根据GGII 数据显示，受益于动力电池旺盛需求，以及储能、小动力电池细分应用场景升温带动，我国负极材料市场需求当前景气加速。2021 年中国负极材料市场出货量为72 万吨，同比增长近一倍。

   　　根据GGII 预测，到2025 年中国负极材料市场出货量将达280 万吨，预计2021-2025 年复合增长率（CAGR）为40.4%，假设按照5 万元/吨价格，2025 年市场空间约1400 亿。

   　　基于此，公司1 万吨碳粉产能投产后年产值约5 亿，假设15%利润率计算，项目满产后全年利润7500 万；按照建设进度综合考虑，预计2023 年或有部分利润贡献。

   　　负极石墨化热场：复制光伏热场对石墨替代之路，新的百亿市场可期。人造石墨和天然石墨是目前最主流两大石墨类碳材料负极，其中人造石墨占比更高（2021 年占比已高达84%）。天然石墨需经过粉碎、球化、分级、纯化等工序，是由鳞片石墨加工为球形石墨、再通过改性后成为天然石墨。人造石墨的加工环节主要为原材料的粉碎、造粒、石墨化、碳化，其中石墨化环节为最重要、成本占比最大的环节。因石墨化环节需高温热处理（3000度左右），使得该工艺环节成本较高，是人造石墨产能紧缺核心瓶颈之一。据统计，石墨化成本在人造石墨负极制造成本中约占55%。我们假设测算如下：假设1 万吨碳粉对应石墨热场3500 吨，替换成碳碳700 吨，假设未来此热场全部被碳碳取代，那么2025 年此领域的碳碳热场市场空间为21 万吨；假设单价7 万元/吨，那么对应市场空间147 亿，市场空间高于光伏热场。

   　　平台型企业雏形已现，持续看好成长边际延展。公司拟利用在碳基复合材料热场、高温处理领域技术优势和积累，在负极材料石墨化领域进行积极布局，将光伏行业的材料替代之路复制到负极石墨化领域，降低负极材料能耗和制备成本。目前公司已经完成了相应性能测试和工艺验证，同时新业务可以充分利用公司现有技术、产品和管理资源优势，快速实现量产形成销售，带来一定协同性。

   　　考虑到新业务的布局，我们适当上调公司盈利预期。预计2022-2023 年业绩为6.5、9.5亿，对应PE 为52、36 倍，维持买入评级。

   　　风险提示

   　　1、主业光伏热场价格大幅下降；

   　　2、外延新业务进度较为缓慢。