安琪酵母(600298)中报点评：海外收入恢复弹性增长 利润端兑现改善

事件:

    安琪酵母发布中报：2022 年上半年实现营业收入60.90 亿元，同比增长16.36%，归母净利润6.68 亿元，同比下降19.33%，扣非净利5.95 亿元，同比下降17.96%，EPS 为0.81 元/股。

    投资要点：

    整体收入保持较快增长，扣非净利表现超预期。公司Q2 单季度收入30.58 亿元，同比+18.66%，归母净利润3.55 亿元，同比下滑7.91%，扣非利润同比增长6.14%。整体收入保持较快增长，增速接近全年目标。一是海外业务复苏明显；二是酶制剂、食品原料及包装业务的快速增长对收入贡献较大。利润增速呈现逐季改善趋势，另外由于去年Q2 政府补助较多（其他收益达到0.86 亿元），扣非利润增速表现较好。

    出口业务恢复明显，国内动物营养及保健品业务拖累主业收入增长。

    上半年公司酵母发酵产量16.8 万吨，产能利用率102%，整体产销偏紧。公司Q2 国内收入19.41 亿元，同比+4.52%，国外收入10.80亿元，同比+52.33%。今年以来海外疫情防控放开，出口运输顺畅，海外销售人员恢复实地推广，均对出口销售有较大促进作用。分产品看，Q2 酵母及深加工业务，包装，糖业及其他收入分别为21.83 亿、1.37 亿、2.25 亿和4.01 亿，分别同比增长8.7%、32.6%、17.8%和98.4%。酵母主业增速较低，一方面由于下游生猪养殖业普遍亏损，动物营养业务表现较低迷；另一方面保健品业务受到疫情影响，拖累酵母主业整体表现。但公司食品调味YE 受益于下游调味品C 端占比提升，以及微生物营养业务受益于疫苗、核酸等应用增长驱动，均保持快速增长势头。

    Q2 汇兑收益明显，盈利能力逐季恢复。公司上半年毛利率同比下滑5.13pct 至26.71%，其中Q2 毛利率同比下滑3.65pct 至26.75%，毛利率下滑主要由于糖蜜和主要原材料成本上升，同时，低毛利率的糖业收入增速较快。今年以来糖蜜及能源等成本持续上行，公司积极采用水解糖技术平抑糖蜜价格上涨，并克服发运难等问题，确保稳产保供，毛利率和净利润率下降幅度有所改善。公司Q2 财务费用率同比下降2.36pct，主要是美元和卢比升值产生汇兑收益所致。上半年 汇兑收益5533 万元，而去年同期略有汇兑损失。Q2 净利率同比下降3.35pct 至11.62%，但盈利能力正在逐季恢复，环比提升1.32pct。

    盈利预测和投资评级：上半年，公司6 万吨食品原料项目、滨州5000吨酵母抽提物项目已正式投产。宜昌4.15 万吨酵母、睢县1.1 万吨特种酵母、滨州1.1 万吨高核酸酵母项目进入现场调试。另外，公司在酵母和相关产业链技术研发上也持续投入，自主开发的高、低糖面用酵母产品性能显著提升，上半年新增 108 项新产品，备案保健食品 21 项，新增发明专利6 件。展望下半年，随着新建项目的逐步投产，有望打破产能紧张局面，而且业绩基数降低，利润增速将显现弹性。我们预测公司2022/2023/2024 年归母净利润13.86/16.61/19.92 亿元， 同比+6%/20%/20% ， 对应EPS1.59/1.91/2.29 元/股，PE29/24/20 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：1）疫情影响超出预期；2）原材料价格上涨过快；3）产能投放不及预期；4）海外市场政治动荡；5）海外疫情反复导致项目受阻；6）汇率波动等。