国联股份(603613)：22H1业绩持续高增 产业互联网领军国际化布局推进

事件：8 月15 日，公司发布半年度报告，2022H1 实现营业收入278.95 亿元，同比+98.76%；归属于母公司净利润4.27 亿元，同比+97.70%，超出前期预告上限。

    多多平台放量带动业绩持续高增，现金流稳健提升。1）随着多多平台的交易量和客户订单的快速增长，公司网上商品交易业务对于商品供应量的需求不断增加，公司2022 年上半年实现营业收入278.95 亿元，同比+98.76%；归母净利润4.27 亿元，同比+97.70%；扣非归母净利润3.85 亿元，同比+92.27%，业绩符合预期。其中2022Q2，公司实现营收157.57 亿元，同比+98.00%；归母净利润2.72 亿元，同比+97.10%。2）从细分业务来看，2022H1 公司商品交易业务营收实现278.28亿元，同比+99.38%；互联网应用服务营收实现0.33 亿元，同比+23.11%；商业信息服务营收实现0.33 亿元，同比-33.44%。2）现金流而言，报告期内，公司实现销售商品、提供劳务收到的现金292.91亿元，同比增长99.22%；经营性现金流净额7.39 亿元，同比+38.54%，或说明公司销售商品、提供服务的回款向好，业务的持续盈利能力有望增强。

    毛利率维持稳定，规模效应带动费用率下降。1）2022H1 公司整体毛利率为3.02%，同比下滑0.33pct，主要原因系公司网上商品交易业务的采购成本增长。2）2022 年上半年公司费用率0.73%，同比-0.24pct。其中，销售、管理、研发费用率分别实现0.42%/0.16%/0.15%，同比分别-0.21/-0.08/+0.02pct；此外，财务费用由于利息费用增加，上半年实现-4.26 万元，占营业收入比重较小。3）根据公司往期报告，2021Q3-2022Q2 公司营收同增分别为123.50%/93.02%/99.76%/98.00%，归母利润同增分别为88.45%/90.66%/98.85%/97.05%，可得营收与净利同增的剪刀差分别为35.05%/2.36%/0.91%/0.95%，整体呈现缩小态势，说明公司规模效应有望持续体现、产业链话语权或将不断增强。

    GDR 或拓展国际融资渠道，有望树立国际化品牌形象。1）8 月7 日，公司发布公告筹划境外发行GDR，并在瑞士证券交易所挂牌上市；GDR 以新增发的公司A 股股票作为基础证券，股数不超过4千万股，比例不超过本次发行前公司普通股总股本的8.03%， 8 月23 日将召开股东大会审议《关于公司发行GDR 并在瑞士证券交易所上市及转为境外募集股份有限公司的议案》。公司计划发行GDR与瑞士证券交易所挂牌上市，有利于拓展国际融资渠道，满足公司业务发展需求。2）根据公司官微，在采购方面，公司各多多平台联合50 家海外原材料供应商开展全球寻源和代金券、优惠劵支援；在营销方面，开放多多跨境平台，为100 家用户企业提供跨境平台运营推广扶持，覆盖500 个SKU。

    公司若开展GDR 发行，有利于树立国际化品牌形象，促进公司国际化布局。

    多多平台长期成长潜力足，国联云有望构建协同生态。1）展望未来，在网上商品交易方面，多多电商立足供应链，积极向上下游延伸销售，通过深度供应商进行纵向的品类拓展，通过客户价值链进行横向的复销推广，以此获得稳定客户来源；同时，继续推进云 ERP、电子合同、在线支付、智慧物流等 SaaS 服务，促进多多平台长期成长。2）此外，在数字技术服务方面，公司积极推进国联云体系建设，向行业上下游客户积极提供云 ERP、远程办公、行业直播、视频会议等数字化云应用服务和数字供应链、数字工厂和工业互联网平台服务。未来国联云通过打通各环节数据壁垒、深度绑定供应链、构建产业互联网协同生态，有望成为公司长期增长的重要推动。3）在商业信息服务方面，公司继续针对国联资源网进行结构优化调整，有利于增强会员粘性，促进会员服务体系的稳定运营，或将提升国联资源网的综合服务能力。

    维持“买入”评级。我们预测公司2022-2024 年营业总收入为706.32/1199.88/1919.03 亿元，归母净利润为10.16/16.16/25.07 亿元。维持 “买入”评级。

    风险提示：多多平台所涉行业景气度下行、毛利率下行超预期、云工厂落地不及预期