鼎阳科技(688112)：22H1业绩超预期 高端产品结构持续优化

　　公司发布2022 中报。22H1 公司实现营收1.64 亿，同比增长21.14%，归母净利润0.57 亿，同比增长39.41%，22H1 公司综合毛利率56.28%。其中22Q2 公司实现营收0.96 亿，yoy 37.16%，mom41.41%；归母净利润0.36 亿，yoy 67.81%，mom 81.99%；22Q2 公司综合毛利率56.80%，环比提升1.26pct。

   　　高端占比不断提升，带动营收高速增长。公司作为国内唯一一个四大主力产品全线进入高端领域的公司，其产品线已能满足大部分应用场景的测试需求。22H1 售单价以及毛利率均较高的高端产品销售收入呈现高速增长。

   　　22H1 公司高端产品销量同比增加119%，远高于中低端产品增速，产品结构进一步优化，高端产品占比达到16%，相较于2021 全年提升5pct。

   　　产品价格上移趋势明显。随着公司高端产品的结构不断优化以及公司持续发布相关新品，公司逐渐呈现出高价位、高增速的发展态势。22H1 公司小于1 万元的产品销量同比增长5.15%，3~5 万售价的产品销量增速225.64%，大于5 万售价的产品销量增速达439.55%。公司现有四大类产品平均售价同比提升16.47%，其中矢量网络分析仪售价同比提升43.23%，射频信号源产品售价平均提升25.74%。

   　　国内市场持续发力，工业市场增速亮眼。目前国内测量仪器具有较大的国产化替代空间，22H1 公司依托自身的综合实力在国内市场取得亮眼成绩：

   　　22H1 国内市场营收同比增长53.90%，其中工业市场增长86.97%，远高于公司整体营收增长水平。产品结构方面，国内高分辨率数字示波器系列产品同比增长241.89%，射频微波类产品同比增长89.40%，增长尤为明显。

   　　持续发布新品，产品线逐渐步入高端。2022 年3 月22 日公司发布高端数字示波器SDS6000L 填补了国产 8 通道示波器的空白；测量频率26.5GHz 的矢量网络分析仪加速优化了公司的产品结构。22H1 公司研发投入0.21 亿，同比增长40.65%，营收占比12.67%。

   　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2022/2023/2024 年分别实现营收4.15/6.02/8.61 亿，归母净利润实现1.21/1.75/2.54 亿，对应当前股价PE分别为78.6/54.1/37.4x，维持“买入”评级。

   　　风险提示：原材料价格上涨风险、下游需求不及预期、新产品开发不及预期。