洽洽食品(002557)2022年半年报点评：收入环比加速 毛利率阶段性承压

　　洽洽食品2022 年半年报：8 月18 日，公司发布2022 年半年报，22H1 公司实现营收26.78 亿元，同比+12.49%，实现归母净利润3.51 亿元，同比+7.25%，实现扣非归母净利润2.73 亿元，同比+3.30%。

   　　H1 整体实现较快增长，居家场景增加促进瓜子消费。22H1 公司实现营收26.78 亿元，同比+12.49%，折合22Q2 实现营收12.46 亿元，同比+24.38%。

   　　分产品看，22H1 瓜子/坚果分别实现营收18.44/5.25 亿元， 分别同比+14.29%/+13.77%，上半年居家消费场景增加促进瓜子消费，同时蓝袋进行风味化拓展，覆盖更广泛市场需求。坚果受限于春节错期，节前备货有所提前，影响短期增速。长期来看，每日坚果通过15 日装屋顶盒推动三四线城市下沉，礼盒装契合礼赠需求，节日礼赠消费将推动坚果实现进一步增长。分区域市场看，南方/北方/东方区分别实现营收8.39/5.46/7.68 亿元，分别同比+0.32%/+23.52%/+42.64%，其中北方区域主因疫情影响，而东方区域通过社区团购保障业绩增长。

   　　毛利率小幅下降，费用率相对平稳。毛利率：22H1 公司毛利率为29.42%，同比-0.73pct，H1 瓜子/坚果毛利率分别为31.56%/25.72%，分别同比-0.42/+0.24pct，瓜子顺利提价，小黄袋缩减包装规格，以及小品类提价均利好后续毛利空间释放。H1 毛利率下降一方面来自于零食品类以及海外市场毛利率下降，以及低毛利的电商渠道占比上升，另一方面包材、能源、运输成本均有不同程度上涨，3-4 月物流受阻、东北工厂短暂停工，都在一定程度上影响公司毛利率。

   　　费用率：22H1 公司期间费用率为14.86%，同比-0.03pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.91%/5.44%/0.73%/-0.23%，分别同比-0.31/+0.14/-0.08/+0.22pct，整体费用水平稳定可控。净利率：22H1 公司净利率为13.14%，同比-0.65%。

   　　百亿收入、百万终端持续推进，未来成长可期。产品端，把握瓜子+坚果两大品类，持续推进“百亿收入”（含税）目标。瓜子沿着红袋品质提升、蓝袋风味延伸路径发展，同时面对市场消费分层，公司也通过葵珍布局高端瓜子市场，通过毛嗑、伍佰嗑等产品布局基础市场，推动散装替代，实现从基础到高端全产品线布局。坚果把握每日坚果大单品，拓展风味化产品，同时积极开拓坚果礼盒，把握节庆团购市场，推动三四线城市渗透，预计中秋国庆将会带动坚果品类进一步放量。渠道端，公司坚定推进“百万终端”计划，从2021 年初40 万终端逐步扩充，由弱势市场省会及地级市先行发展，加大市场覆盖力度和渠道下沉程度。

   　　数字系统正持续加大终端覆盖密度，增加对终端把控力度。截至6 月末，公司拥有950 余家国内经销商及70 余家海外经销商，未来将首先通过渠道合伙人与现有经销商共同开拓终端渠道。公司2021 年销售人员由年初447 人扩充至年末688 人，扭转公司过去9 年销售人员数量持续下滑趋势，销售人员的增加也将有效带动渠道深耕。

   　　投资建议：预计2022-2024 年公司实现收入69.73/79.91/91.25 亿元，同比+16.5%/+14.6%/+14.2%；实现归母净利润10.99/12.87/14.93 亿元，同比+18.4%/+17.0%/+16.0%，EPS 分别为2.17/2.54/2.95 元，对应PE 分别为22/19/16X。考虑公司具备稳固龙头地位，以及持续进行产品创新及渠道拓张，维持“推荐”评级。

   　　风险提示：新品推广不及预期，渠道拓张不及预期，食品安全风险等。