瀚蓝环境(600323)中报点评：固废产能增长 能源亏损收窄

　　1H22 归母净利同比-12%，固废净利+38%，能源亏损收窄瀚蓝环境发布中报：1H22 公司实现营收61.4 亿元，同比+35%，归母净利5.5 亿元，同比-12%；对应2Q22 营收34.1 亿元，同比+37%，归母净利3.9 亿元，同比+1.5%。固废处理1H22 净利润同比+38%，能源业务1Q22亏损1.6 亿元、2Q22 盈利0.7 亿元。考虑到在建项目进度与成本上升，下调固废处理22-24 年收入与毛利率。销气价上涨，上调能源22-24 年收入；购气价或先高后低，下调能源22 年毛利率，上调23-24 年毛利率。小幅下调盈利预测， 预计22-24 年归母净利为13.2/16.0/19.4 亿（ 前值：

   　　14.6/16.7/19.6 亿元），EPS 为1.62/1.96/2.38 元。参考22 年可比PE 均值16x，给予22 年目标16xPE，目标价25.92 元/股，维持买入评级。

   　　固废处理1H22 净利润同比+38%，垃圾焚烧总规模1-8 月增2200 吨/日1H22 公司固废处理业务收入33.4 亿元，同比+39%，净利润5.1 亿元，同比+38%，得益于：1）漳州北/乌兰察布垃圾焚烧于2H21 投产，常德一期垃圾焚烧500 吨/日于1H22 投产；2）环卫业务收入同比+72%；3）工程与装备收入同比+82%。截至2022/8/18，公司新中标开平一期扩建项目（400吨/日）和三水项目（1,800 吨/日），垃圾焚烧总规模升至36,450 吨/日（不含参股项目），在建/筹建/未建为3,350/1,450/5,600 吨/日，在建项目有望于2H22 完工，筹建项目有望于1H24 完工。

   　　能源业务2Q 扭亏为盈，供水收入同比下滑，排水收入同比大增1）能源：1H22 天然气销量同比+8.8%，收入同比+40%。上游气源涨价持续，1H22 能源业务净亏损0.9 亿元，其中1Q22 亏损1.6 亿元、2Q22 盈利0.7 亿元。自22 年7 月起佛山非居民天然气限价上调至4.28 元/方，能源业务全年有望实现盈亏平衡；2）供水：疫情影响导致安装工程与售水收入减少，1H22 供水量同比-1.6%、收入同比-2%；3）排水：补充确认部分污水厂过渡期间结算收益，1H22 处理量同比+6.5%、收入+37%，22/23 年有望新增产能8/2.5 万方/日。

   　　估值有望修复，上调目标价

   　　可比公司22 年平均16xPE（Wind 一致预期）。公司当前股价对应22 年12xPE，估值压制因素有望逐步消除，催化剂包括：1）垃圾焚烧产能再次增长、2）能源业务2Q 扭亏为盈、3）基础设施公募REITs 成功发行。给予公司22 年16xPE，目标价25.92 元/股（前值：25.06 元/股，基于22 年14xPE）。

   　　风险提示：垃圾焚烧项目投产进度低于预期；融资趋势发生大幅度逆转；天然气价上涨超预期。