科大讯飞(002230)：业绩符合预期 教育业务呈现较强增长韧性

公司披露22 年半年报，符合市场预期：22H1 实现营收80.23 亿元，同增26.97%；归母净利润为2.78 亿元，同减33.57%；扣非归母净利润为2.79 亿元，同增33.21%。归母净利与扣非业绩的增速差异主要原因在于公司持股的三人行、寒武纪等金融资产因股价波动导致公允价值变动收益较21H1 减少2.73 亿元。22Q2 公司实现营收与扣非归母净利分别为45.2 亿元、1.3 亿元，同增18.3%、28.6%。

    疫情下教育业务维持较快增长，AI 学习机市场表现亮眼。22H1 公司教育产品与服务实现营收22.05 亿元，同比增长27.4%，Q2 疫情频发致教育业务增速略低于市场预期，但整体仍呈现出较强增长韧性；上半年AI 学习机产品的市场表现尤为亮眼：销售额同比增长超101%，并在618 大促中斩获京东、天猫、抖音等各电商平台学习机品类销售冠军。

    公司长期维度下受益于K12 教育赛道高景气，短期毛利率与现金流则面临一定挑战。随着双减政策推动教培需求重返校内场景以及学生在校时间持续延长，可预见K12 教育信息化市场仍有可观增长潜力，讯飞在“AI+教育”领域的核心技术与渠道优势将越来越高效地转化为基本面增长动能。另一方面，因材施教区域统建及智慧城市等G 端业务占比提升致使公司毛利率与现金流等财务指标短期承压，随着公司份额与产品化率提升，预计此局面将持续改善。

    盈利预测与投资建议。预计22-24 年EPS 为0.86、1.15、1.50 元/股，给予22 年65 倍PE，合理价值56.09 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示。课后服务类需求释放时间节点的不确定性；教育行业监管长期导向存在不确定性；财政支出状况和客户区域集中度的挑战。