安井食品(603345)：业绩超预期 第二曲线亮眼

本报告导读：

    主业改善叠加并表增厚，Q2业绩超预期，预制菜肴产品大增，速冻调理小龙虾大单品旺季发力放量，主业稳健、第二增长曲线规模初现、优势明显。

    投资要点：

    维持增持评级。 业绩超预期，下半年主业改善，预制菜肴优势有望进一步凸显。上调2022-2024 年EPS 至3.55（+ 0.26）、4.38（+0.21）、5.37（+0.19）元，参考行业平均估值，考虑公司成长性与市占率，给予2024年42XPE，上调目标价至188 元（前值164.31 元）。

    并表叠加主业，业绩超预期增长。2022 年H1 营收52.75 亿、同比+35.5%，归母净利4.5 亿、同比增长30.4%，速冻小龙虾业务高增拉动下子公司新宏业2022H1 营收9.1 亿、净利6139.8 万，净利率6.7%。Q2 单季度营收29.36 亿、同比+46.1%，归母净利润2.49 亿、同比+43.0%，预计Q2 主业15%左右稳健增长，新宏业并表、冻品先生放量进一步增厚。

    C 端需求受益，预制菜驱动增长。Q2 单季度面米制品、肉制品、鱼糜制品、菜肴制品分别同比+30.39%、-0.32%、+15.07%、+232.76%，面米产品、预制菜肴等C 端家庭消费在疫情催化下表现较好，新宏业速冻调味小龙虾、冻品先生菜肴放量贡献第二增长曲线。

    备战旺季，夯实产能，发力增长。下半年公司主业B 端环比改善、旺季发力可期，针对预制菜肴赛道公司前瞻布局，成立安井小厨预制菜事业部并推新丰富产品线，预计后续新品仍有较多看点。近期提前推进新柳伍第二次收购，产业链上游及小龙虾菜肴布局再下一城。华北三期、洪湖预制菜肴生产基地等产能扩张持续推进，夯实主业及预制菜肴产能布局的同时预制菜肴业务盈利能力有望逐步提升、竞争优势将不断凸显。

    风险提示：行业竞争加剧、原材料大幅上涨、并购整合风险等。