恒生电子(600570)：多因素影响当期业绩 下半年有望提速

公司发布2022年 中报，收入端受疫情扰动公司披露2022 年中报，实现营业收入23.86 亿元，同比增长16.25%；实现归母净利润-9580 万元，同比下降113.4%；实现扣非归母净利润1.09 亿元，同比下降63.56%。

    单Q2，营业收入14.12 亿元，同比增长8.5%；归母净利润-0.54 亿元，同比减少132.3%；扣非归母净利润0.93 亿元，同比减少64.1%。

    费用率较大幅提升，股权支付与固定资产摊销系主要原因。

    1.分业务来看，大资管IT 业务、数据风险与平台技术IT 业务维持较快增长，增速分别为29.4%及34.9%；企金、保险核心与基础设施IT 业务是少数下降业务，降幅19.1%，主要是银行新一代票据业务系统工程投产上线计划延迟，导致银行票据IT 业务未能竣工验收而收入同比下降。

    2.综合毛利率72.5%，较上年同期下降1.9ct，各产品线毛利率有不同程度下降，其中，企金、保险核心与基础设施IT 业务毛利率下降明显，同比下降15.9pct。从产品形态来看，硬件收入同比大幅增长，是整体毛利率下降的核心。

    3.销售费用率、管理费用率、研发费用率分别提升0.6pct、2.79pct、3.33pct。费用率上升原因包括恒生金融云产品生产基地一期投入使用固定资产折旧增加，员工持股计划股份支付费用增加。其中，股份支付费用影响9238 万元；折旧摊销影响约4000 万元。

    4.本期公允价值变动亏损2.44 亿元，去年同期盈利2 亿元，导致公司表观净利润大幅下降。

    5. 经营活动产生的现金流量净额-10.79 亿元，较上年同期有所恶化。

    6.合同负债27.1 亿元，基本与上年同期持平。

    客户层面仍有突破，下半年收入端有望提速

    在经纪业务领域，新一代证券综合金融服务平台 UF3.0 中标东方证券；证券行业APP 终端业中标4 家。大资管IT 业务中，O45 产品新签、上线客户持续增加。也参与了沪深交易所新债平台、上交所竞价交易网关优化、北交所、科创板做市等一系列监管政策改造。全年来看，下半年随着疫情影响逐步减弱、相关招投标与业务实施稳步推进，公司收入端增长有望提速。同时，各类金融创新政策亦有望推出，全年增量可期。

    投资建议

    公司收入仍有望迎头赶上此前年报指引。预计 2022 年-2024 年实现营业收入 69.4 亿元、87.0 亿元、109.4 亿元，同比增长 26%、25%、26%。考虑公司公允价值变动损益影响，预计实现归母净利润 14.8 亿元、20.7 亿元及26.5 亿元，同比增长 0%、40.2%及 28.1%。当前市值 对应 2022 年-2024 年业绩的PE 为39 倍、28 倍及22 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    金融创新推进不及预期；疫情对公司签单、项目实施、确认收入带来负 面影响；资本市场景气度下降；业务创新可能带来的监管风险。