森马服饰(002563)：疫情影响短期表现 期待未来业绩拐点

事件：公司发布 2022 年半年度报告，2022H1 公司实现营业收入56.41 亿元，同降13.43%；归母净利润1.04 亿元，同降84.31%；扣非净利润0.25亿元，同降95.92%，EPS 为0.04 元。2022Q2 公司实现营业收入、归母净利润23.32 亿元、-1.05 亿元，同降27.26%、133.55%，受国内疫情反复影响，公司收入、利润表现承压。

    点评：

    疫情影响下收入同比下滑，渠道结构优化提效正当时。公司持续推动品牌运营、产品创新、精益零售、供应链和数智化的建设，不断提升经营效率。2022H1 公司休闲服饰、儿童服饰业务分别实现营收19.83亿元、35.97 亿元，同降15.54%、12.45%，短期营收下滑主要系公司线下渠道占比过半，疫情导致线下门店开店受限、物流受阻。分渠道看，22H1 公司线上、线下分别实现销售额27.85 亿元、27.94 亿元，同增3.45%、-27.76%。渠道方面，公司采取直营加盟相结合、线上线下互补的全渠营销网络模式，22H1 公司积极调整线下渠道结构，关闭低效店铺，提升店铺运营效率，截至22H1 直营、加盟、联营店铺数分别为767、7526、75 家，同比增加-14 家、114 家、-299 家。

    原材料涨价叠加加大促销力度，2022H1 毛利、净利双降。由于供应链原材料价格上涨，对公司产生较大成本压力，叠加销售促销力度加大，2022H1 公司整体毛利率为41.01%，同降3.10PCT，其中休闲服饰、儿童服饰毛利率分别同降4.44PCT、2.37PCT 至39.11%、42.11%。期间费用方面，22H1 公司销售费用率同增6.18PCT 至27.73%，主要系22H1 薪酬、广告宣传费及服务费同比增加。由于22H1 营收同比下滑，导致管理费用率同增0.95PCT 至5.14%。财务费用方面，受22H1 定期存款到期减少影响，公司财务收入出现下滑，导致财务费用率同增0.75PCT 至-0.37%。综上而言，22H1 公司实现归母净利润1.04 亿元，同降84.31%，短期业绩承压。存货方面，受疫情导致产品售罄率下降影响，公司22H1 存货周转天数为220 天，同增91 天。

    多品类多品牌精耕细作，全渠道建设赋能终端零售。公司立足于休闲服饰、儿童服饰两大细分市场，整合细分市场上下游供应链资源，强化全域消费者洞察能力，聚焦心智品类发展，捕捉机会品类增量，打造并迭代心智产品，持续升级品牌定位。渠道方面，公司在线下持续加强精细化运营，提升门店坪效，推进数字化门店建设；在线上积极建设新零售能力，拓展内容电商和直播渠道，赋能零售商自播和店播能力。线上线下结合的全渠道零售布局助力品牌深入高线与下沉市场，为多品牌多品类业务提供成长平台。

    盈利预测与投资评级：2022H1新冠肺炎疫情影响服装销售，我们维持公司2022 年EPS 预测为0.28 元，预计22Q4 后服装行业有望迎来修 复、公司库存消化后盈利能力提升，上调2023-24 年EPS 为0.39/0.52元，目前股价对应22 年18.18 倍PE，疫情影响公司短期业绩表现，长期来看，公司不断强化休闲装、童装业务领先优势，未来国潮趋势更为明显，公司业务成长空间较大，维持“买入”评级。

    风险因素：疫情影响超预期风险，市场竞争加剧风险，存货减值风险等。