三安光电(600703)：半导体化合物22H1快速增长 MINILED营收逐步提升

事件：

    公司发布2022 年半年报，实现营业收入67.62 亿元，同比增长10.60%；归母净利润9.32 亿元，同比增长5.46%；扣非归母净利润2.20 亿元，同比下滑28.31%。

    点评：

    一、LED 业务：

    22 年上半年，LED 外延芯片业务整体营收同比下降11.53%，毛利率32.55%，比上年同期增加6.40 个百分点。其中，传统LED 外延芯片销售收入较上年同期下降 24.10%，主要系受国内外经济环境动荡、疫情反复、房地产市场低迷、消费市场需求萎缩等多重因素影响，传统照明市场需求疲软，传统LED 领域部分产品销售未达预期；Mini/Micro LED、植物照明、车用照明、紫外、红外等LED 高端领域业务规模进一步提升，销售收入较上年同期增长84.80%。

    22 年上半年，公司高端LED 领域占比持续提升，特别是Mini LED 的应用获得国际龙头客户持续推进，其中某单一客户出货量稳定增长；另一客户的出货量从4月开始增加，销售规模逐月爬坡，22Q2 实现销售收入1.09 亿元；国内客户在电视、笔记本Mini LED 背光解决方案已进入小批量产，并且RGB 直显大屏预计年底前会推向市场应用。红外LED 广泛用于安防监视、VR 头显、人脸识别以及自动驾驶汽车等场景，紫外以其卓越的杀菌能力正在快速推进商业化；公司所研发生产的植物照明大功率高阶产品国内需求稳定，并获得国际客户的青睐。公司高端领域营收规模仍具有较大提升空间，未来随着泉州三安和湖北三安产能的不断释放，高端产品的占比将进一步提高。

    二、集成电路业务：

    因疫情反复及整体消费电子市场需求变化，公司砷化镓射频、滤波器业务也受到一定程度影响，特别是滤波器业务受疫情影响，导致部分客户无法顺利完成验厂，三家知名客户从5 月份至8 月份底陆续完成验厂工作，出货受到影响，第二季度出货量较第一季度开始增加。电力电子业务快速推进，行业需求强劲，供不应求。22年上半年，公司集成电路业务（下属三家子公司合并）销售收入14.62 亿元，其中第一季度实现销售收入6.20 亿元，第二季度实现销售收入8.42 亿元，销售收入正随着产能释放实现。

    22 年上半年，公司集成电路业务涉及射频前端、电力电子、光技术，按照规划推进产能逐步扩张。截至6 月份底，砷化镓射频产能已扩充到12,000 片/月、光技术产能2,000 片/月、湖南三安电力电子碳化硅产能6,000 片/月、电力电子硅基氮化镓产能1,000 片/月。

    电力电子：公司电力电子产品主要为高功率密度碳化硅二极管、MOSFET 及硅基氮化镓产品。湖南三安碳化硅产业链包括长晶—衬底制作—外延生长—芯片制备—封装，碳化硅衬底已向多家国际大厂送样验证，已获得客户的验证通过并实现销售。

    碳化硅二极管产品已覆盖PFC 电源、车载充电机、光伏逆变器、家电等应用领域，主要客户包括国内某知名客户、威迈斯、弗迪动力（比亚迪）、阳光电源、古瑞瓦特、固德威、上能、德业、维谛、比特、长城、英飞源、科华、英威腾、格力等客户；碳化硅MOSFET 产品已送样数十家客户验证，代工业务已与龙头新能源汽车 配套企业合作；车规级产品与新能源汽车重点客户的合作已取得重大突破，业务合作意向深度及广度不断延伸。硅基氮化镓方面，产品的客户工程送样及系统验证进程正在加快，公司加快技术投入，持续提升品质，产能正在逐步释放。公司将着力推动碳化硅的产能释放，快速推进碳化硅 产品的广泛应用，提升公司销售收入和盈利能力。

    射频：公司是国内首个实现稳定量产的6 寸专业代工平台，可提供射频功放/低噪放、滤波器、SIP 封装一站式解决方案，产品应用于2G-5G 手机射频功放WiFi、物联网、路由器、通信基站射频信号功放、卫星通讯等市场。公司射频产品应用于手机终端客户包含国内某知名客户、三星、荣耀、传音、VIVO、MOTO及通讯模块大厂移远、广和通等。

    滤波器：公司是国内首家针对民用通讯提供滤波器、射频芯片完整解决方案的企业，以衬底材料为基础，以市场需求为导向，为客户提供稳定的工艺制程制造和强大的供应保障。公司滤波器产品开发性能优越，推出可量产的小尺寸Band 1+Band 3 四工器，该产品性能已达行业前沿水平，成为国内首个能够提供Phase V NR 架构所需的全套四工器和双工器产品的企业。公司主要客户包括国内某知名客户、闻泰、美格、合宙、夏新、广合通、日海、深圳南基、SunnyRise 等。

    光技术：公司光技术业务基本涵盖各个波长、各个速率和各个功率的光发射激光器与光接收探测器。目前，公司激光器及探测器芯片已经成功进入接入网PON、5G 前传、数据中心、消费类AOC 等市场领域。公司充分发挥平台优势，针对硅光技术积极研发下一代激光器产品，助推更高速光通信应用市场需求。

    三、投资建议：

    我们维持公司2022-2024 年营业收入为170.90、240.21、282.24 亿元，维持公司2022-2024 年净利润为21.09、35.17、42.82 亿元，对应PE 分别为52x、31x、26x。

    考虑到公司在SiC 领域进展较快，未来受新能源汽车、5G 等应用驱动，客户导入顺利，收入规模增长迅速，我们维持“买入”评级

    风险提示：LED 芯片价格下行，Mini LED 应用、化合物半导体产能不及预期等。