泸州老窖(000568)：季度业绩超预期 净利率再创新高 Q3表现可期

事件：22H1营收 116.64亿元，同比+25.19%；归母净利润55.32亿元，同比+30.89%，扣非后归母净利润54.96 亿元，同比+30.59%。

    投资要点

    Q2 业绩再超预期，中高档量价齐升。单Q2 营收53.52 亿元，同比+24.09%，归母净利润26.56 亿元，同比+28.97%，Q2 扣非后归母净利润26.31 亿元，同比+28.33%，继Q1 业绩超预期后，Q2 业绩再超预期。

    产品方面，22H1 中高档酒收入103.7 亿元，同比+26%，其中量增22%，价增3%，主要系国窖Q2 处于控货阶段，5-6 月份重启发货后低度国窖表现较好，特曲60 今年也延续高增，总体实现量价齐升；低端酒更不受疫情影响，22H1 收入11.8 亿元，同比+21%，其中价增36%，量-11%，Q2 整体在产品升级和放量上环比Q1 有更好的表现。

    现金流表现亮眼，预收同比环比增加。Q2 销售收现75.88 亿元，同比+72.24%，Q2 经营性现金流量净额29.46 亿元，同比+106.24%；截至Q2末有合同负债23.30 亿元，环比增加5.67 亿元，同比+65%，保持提升态势。

    毛利率稳中微升，净利率再新高。22H1 中高档酒占比89%，同比提升0.7pct，中高档酒毛利率微幅下降0.2pct，低端酒占比下降0.4pct，22H1低端酒毛利率同比提升2pct，综合反映下Q2 公司毛利率85.32%，同比+0.08pct；22Q2 税金率7.25%，同比-0.73pct，22Q2 销售费用率10.11%，同比-1.69pct，主要系相关促销费用投入减少所致，管理费用率（含研发）5.83%，同比基本持平，综合作用下Q2 归母净利率49.63%，同比+1.88pct。

    产品势能延续，前瞻将工作做在前，Q3 表现可期。公司将工作做在前，持续推进以消费者建设为中心的特色品牌活动和会战行动，预计财年回款目标按期完成可期。从6 月份以来动销逐步改善，7-8 月份动销表现良好，产品认可度高，势能延续。

    盈利预测与投资评级：我们上调公司 2022-2024 年归母净利润为100.4/122.8/148.7 亿元（ 前值为98.7/122.6/148.5 亿元）， 同比+26%/22%/21%（前值为24%/24%/21%），当前市值对应 PE 为 33/27/22倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情管控超预期、消费复苏不及预期。