永艺股份(603600)：收入承压 盈利高增

事项：

    公司发布2022 年半年报，2022H1 公司实现营业收入22.11 亿元（YoY-8.04%）；归母净利润1.36 亿元（ YoY+19.67%）； 扣非归母净利润1.21 亿元（YoY+25.46%）。单Q2 公司实现营收12.02 亿元（YoY-10.10%）；归母净利润0.89 亿元（YoY+50.28%）；扣非归母净利润0.77 亿元（YoY+43.10%）。

    评论：

    收入增速承压，多措并举下利润高增。分产品，2022H1 办公椅/沙发/按摩椅椅身/ 休闲椅/ 其他实现收入16.40/4.74/1.87/0.20/2.09 亿元（YoY-5.44%/-8.92%/-11.64%/-32.73%/-7.72%）。分地区，境内/境外分别实现收入4.26/17.84 亿元（YoY-11.84%/-7.11%）。2022H1 整体营收同比下滑，主要系国内外疫情、俄乌冲突、海外主要国家流动性收紧等不利因素影响。22Q2公司实现收入12.02 亿元（YoY-10.10%），归母净利润0.89 亿元（YoY+50.28%），利润增速高于收入，原因之一是公司通过研发创新、强化营销、发展国内自主品牌等措施有效提升盈利能力；二是人民币同比贬值带来汇兑收益增加；三是通过供应链优化整合、数字变革、智能制造以达到增效降本。

    生产端优化整合，盈利水平提升。2022H1 公司毛利率17.80%（YoY+3.38pct），预计毛利率提升系原材料价格回落以及公司推进智能制造的综合表现。分产品看， 办公椅/ 沙发/ 按摩椅椅身/ 休闲椅/ 其他毛利率变动+3.07/+2.90/+2.27/+0.35/+1.56pct 至20.03%/15.83%/16.22%/26.17%/6.71%。费用率方面，销售费用率3.27%（YoY-0.26pct）；管理费用率4.28%（YoY+1.55pct），主要系工资薪金、股份支付摊销费用增加；研发费用率3.19%（YoY+0.69pct）；财务费用率-0.09%（YoY-0.96pct），受益于汇率变动产生较大汇兑收益。综合影响下，公司净利率6.25%（YoY+1.50pct）。

    国际化产能布局，深耕内外销渠道管理。产能端，持续产能扩充、技改优化满足现有市场需求，布局越南生产基地降低贸易摩擦影响。渠道端，（1）内销：

    线上与多电商平台继续加深合作；线下以热点区域城市和省会城市为重点，着力发展经销商。（2）外销：市场遍及70 多个国家和地区，以大客户营销为主要手段，积极拓展新市场，开发新客户

    上调盈利预期，维持“推荐”评级。考虑公司在自有品牌建设、精益管理、智能制造等维度取得良好表现，并在报表端充分兑现，我们预计公司改革势能有望延续，持续优化业绩表现。我们对应上调公司盈利预期，预计公司22-24年归母净利润2.62/3.15/3.55 亿元（前值2.2/2.8/3.3 亿元），对应当前股价PE为12/10/9 倍。采用DCF 估值法，给予公司目标价12.3 元/股，对应23 年12倍PE，24 年10 倍PE，维持“推荐”评级。

    风险提示：汇率波动不确定性，市场竞争加剧，原材料市价浮动等。