周大生(002867)：疫情扰动阶段承压 黄金产品持续发力

本报告导读：

    2022H1展销模式下黄金产品持续发力，收入快速增长，Q2疫情扰动，阶段承压；关注H2 黄金品类驱动下的需求释放及省代机制捋顺后的拓店发力。

    投资要点：

    业绩符合预 期，“增持”评级。考虑到疫情扰动影响，下调2022/23/24年EPS 分别为1.17/1.45/1.62 元（原值1.24/1.47/1.65 元），给予2022年15x PE 估值，下调目标价至17.55 元（原值18.6 元）。

    业绩简述：2022H1 公司实现营收50.98 亿元/+82.79%，归母净利润5.85 亿元/-4.07%，扣非归母净利润5.61 亿元/-3.44%；2022Q2 单季度实现营收23.44 亿元/+43.57%，归母净利润2.95 亿元/-21.22%，扣非归母净利润2.80 亿元/-21.94%。

    疫情扰动，阶段承压。2022H1 收入增长利润下滑，主要由于：①展销模式下黄金产品持续发力；②Q2 受华东等地疫情扰动，加盟商补货需求延后。2022H1 自营线下收入5.67 亿元/-12.29%，其中镶嵌销售0.62 亿元/-37.01%，黄金销售4.87 亿元/-5.92%；自营线上（电商）收入6.04 亿元/+38.93%，其中镶嵌销售0.52 亿元/+20.52%，黄金销售3.46 亿元/+47.19%；加盟收入38.03 亿元/+140.4%，其中镶嵌销售3.99 亿元/-47.94%，黄金销售29.9 亿元/+693.44%。截至2022H1 末，公司门店数量达4525 家，期内净增门店23 家。

    确立以黄金为主力、镶嵌为核心产品的战略方向。21H2 以来，先后推出非凡古法金、非凡国潮等系列产品，加强时尚、文创类黄金研发推广力度，打造差异化竞争优势。黄金品类引流、大钻赋能，单店及品类结构有望持续优化，店效提升可期。

    风险提示：行业竞争加剧风险，金价波动影响需求和成本风险。