华阳股份(600348)：二季度归母净利润创新高 新能源材料转型正当时

事件：2022 年上半年，公司实现营业收入183.34 亿元，同比降低2.93%；归属于母公司所有者的净利润33.23 亿元，同比增长188.42%。二季度归母净利润为20.21 亿元，环比增加55.2%。

    点评：公司面对增产保供任务及安全生产压力，圆满完成了上半年各项生产经营任务。2022 年上半年，公司煤炭产量完成2,334 万吨，同比降低1.56%；销售煤炭 2,373 万吨，同比降低 38.11%：其中块煤 241 万吨，同比降低 21.91%；喷粉煤 82 万吨，同比降低 36.28%；选末煤 1,976 万吨，同比降低 39.25%。

    煤炭综合售价 725.86 元/吨，同比增长 56.15%。

    无烟煤资源储量丰富，产能有望继续提升。七元煤矿建设项目批准生产规模500万吨/年产，服务年限137 年。地质储量为20.6 亿吨，以无烟煤为主。2022 年7 月15 日七元矿井建设项目节能手续取得山西省能源局批复；泊里煤矿建设项目批准生产规模500 万吨/年产，服务年限67.3 年。地质储量为9.11 亿吨，以贫煤、无烟煤为主。该项目节能评审报告已编制完成，上报晋中市审核。

    与中科海钠合作转战钠离子电池，市场前景广阔。华阳股份和中科海钠合作，2022 年通过华钠铜能（华阳股份持股49.26%）、华钠碳能（华阳股份持股49.26%）、华钠芯能（华阳股份持股100%）布局各2000 吨钠离子电池正负极材料以及1GWh 钠离子电池电芯及PACK 产线，未来电芯及Pack 产线规划提升至10GWh。根据我们的测算，预计2026 年钠离子电池潜在可替代的市场空间215.6GWh，接近于2021 年全国动力电池产量219.7GWh。假设2026 年钠离子电池的替代比例为35%，则钠离子电池替代规模约为75.5GWh。

    光伏+储能转型升级，探索发展新路径。公司全资孙公司山西华储光电有限公司5GW 高效光伏组件制造项目的生产能力达到了2GW 生产规模，截止2022 年7月31 日，10 条生产线中4 条生产线具备生产能力。飞轮储能项目实施主体为阳泉奇峰聚能科技有限公司（山西新阳清洁能源有限公司持股49%）。项目建设年产200 套飞轮储能系统生产装配线，总投资10000 万元，截至目前共生产完成飞轮储能装置20 套。

    盈利预测、估值与评级：鉴于公司未来煤炭产能的提升以及新能源业务的持续推进，我们上调盈利预测，预计2022-2024 年EPS 分别为2.53 元、2.60 元、2.77元，分别上调9%/7%/10%。2022-2024 年PE 为8 倍、7 倍、7 倍。鉴于公司无烟煤龙头地位以及钠离子等新能源布局后的二次成长，我们维持“增持”评级。

    风险提示：煤炭价格下滑，钠离子电池布局进度不及预期等。