金盘科技(688676)：业绩符合预期 干变利润恢复在望 储能起势

　　投资要点

   　　2022H1 营收同比+32%、归母净利润-14%，2022Q2 剔除股权激励影响、扣非利润同比持平，业绩符合市场预期。公司2022H1 实现营收19.75亿元，同比+32.34%；实现归母净利润0.96 亿元，同比-14.89%。其中2022Q2 实现营收10.55 亿元，同比+14.06%；实现归母净利润0.54 亿元，同比-17.05%；2022H1 的扣非归母净利润0.90 亿元加回股权激励费用1.00 亿元，则同比持平，业绩符合市场预期。2022H1 新签订单含税合计29.95 亿元，随募投产能释放，在手订单锁定2022 年营收高增。

   　　储能：产业化落地“元年”，高压直挂产品方案领先。公司2022H1 储能营收同比增长158%（基数小）。其中：1）国内大储方面，公司中高压直挂级联储能产品国内领先，相对于传统低压储能方案，具备循环效率高、安全性高、占地面积小等优点，更适配于大容量共享储能电站。其中 PCS/BMS/EMS/电池PACK 核心部件自研自制（电芯外采）。大储系统客户端以发电侧、电网侧为主，截至2022H1 已承接储能订单1.35 亿元。2）海外户储方面，技术上与第三方合作，目前户储一体机产品已正式发布，下半年有望投入市场；3）产能布局充分，桂林/武汉储能数字化工厂年产能1.2GWh/2.7GWh，桂林工厂2022 年建成投产、产能持续爬坡，武汉工厂有望于2023 年投产，两大工厂满产对应40 亿元+产值。

   　　干变：新能源高景气+传统领域表现突出，收入订单保持快速增长。新能源领域2022H1 实现营收9.6 亿元，同比+46%：1）风电：干变从研发试用到批量往往需要2 年时间，故风电干变起量并不显著。我们预计干变将于2023H2 逐步起量、在陆风5MW 以上大机型领域替代油变。

   　　此外，公司海风相关变压器产品完成验证，我们预计2023 年起有望形成出货。2）光伏：受益于前期多晶硅厂用干变+光伏升压站成套设备订单高增，2022H1 营收同比+287%；上半年订单同样饱满，已公告硅晶制造相关变压器订单达3.43 亿元。3）传统下游表现同样较好，公司2022H1国内新增客户为327 家，贡献的新增订单占比达38%，经营α较强。分下游看，工业企业电气配套/基础设施/新型基础设施分别实现3.6 /2.0/0.6 亿元，同比分别+73%/+30%/+59%高增长，经济压力之下体现公司提份额能力；其余高效节能、高端装备（轨交）、民用住宅等领域收入同比有所下滑。

   　　数字化工厂：开始对外赋能，“十四五”期间打造新的利润增长引擎。

   　　截至2022H1，公司累计承接数字化工厂解决方案订单超3 亿元，第一个数字化订单公司预计于今年9-10 月交付，第二个订单（年内新签）于2023 年交付。数字化业务利润率水平相对干变&储能更高，若增量客户拓展顺利，后续有望贡献显著利润增量。

   　　盈利预测与投资评级：受大宗材料价格保持高位影响，我们调整2022年归母净利润为2.90 亿元（-0.38 亿元），2023-2024 年归母净利润维持5.41 亿元/9.24 亿元，同比分别+23%/+87%/+71%，对应现价PE 分别49倍、26 倍、15 倍。给予目标价44.45 元，对应2023 年35 倍PE，维持“买入”评级。

   　　风险提示：宏观经济下行，原材料涨价超市场预期，竞争加剧等。