中航西飞(000768)公司动态点评：业绩高速增长 大额款项在手

事件：公司于2022 年8 月29 日发布2022 年中报，2022 上半年公司营业收入为191.20 亿元，同比增长27.04%；归母净利润为4.83 亿元，同比增长43.79%；扣非归母净利润为4.47 亿元，同比增长59.73%。基本每股收益盈利0.17 元，同比增长43.78%。

    单季度业绩增长创新高：分季度来看，公司22Q2 实现单季营业收入116.11亿，同比增长38.69%；单季实现归母净利润 3.28 亿元，同比增长 63.72%；单季实现实现非扣归母净利润 2.96 亿元，同比增长 69.96%。产品来看，公司航空产品实现营收189.35 亿，同比增长26.67%，占上半年总营收收入的99.03%。子公司的情况来看，2022 年上半航空工业陕飞业绩大幅度增长，营收实现65.99 亿元，同比增长0.2%，而净利润实现2.73 亿元，同比高增505.6%。公司及子公司主要从事航空产品业务，主要生产航空产品。随着公司未来聚焦主业，加强航空产品研制和航空服务提升，我们认为，公司报告期内业绩稳健增长，核心业务规模或将进一步扩大。

    公司系军民用大中型飞机核心供应商，“军民融合”助力发展：航空行业的发展水平是国家经济、技术、国防实力及工业化水平的重要标志和集中体现，是维护国家安全和保障社会长治久安的战略性产业。公司是我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等飞机产品的制造商，公司通过重大资产置换，将航空工业西飞、航空工业陕飞、航空工业天飞的资产整体注入，实现了航空军用整机设计研发、生产制造、维修服务资源的高效整合。同时，公司还是我国民机产业的重要参与者，是新舟系列飞机、C919大型客机、ARJ21 支线飞机、AG600 飞机以及国外民用飞机的重要零部件供应商。公司牢牢把握国内大循环这个“主体”，发挥中国市场优势。

    2022H1，公司国内营业收入占总报告期内营收的186.8 亿，同比增长26.15%。期内，公司已完成中国商飞关于C919 零部件的研制生产任务，C919 项目的交付值得期待；另外，公司积极参与国际合作与转包生产，承担了波音公司737 系列飞机垂尾、波音747 飞机组合件，空客公司A319/A320 系列飞机机翼、机身等产品的制造工作。2022H1，公司国外营业收入占总报告期内营收的5.41 亿，同比增长54.71%。未来公司将继续 做强做精转包业务，扩大转包生产规模，提升合作层次和经济效益。总体而言，我们认为，随着公司坚持“军民融合”和“创新发展”两条主线的发展思路，未来将持续深化自己的核心竞争力，顺应国际形势和市场需求，持续成长。

    毛利率水平进一步提升，研发投入大幅度增加：盈利能力方面，公司报告期内毛利率为7.35%，比去年同期提升0.9pct。期间，公司发生销售费用1.52 亿，同比下降14.99%；管理费用4.23 亿，同比增加22.21%；财务费用0.87 亿，同比增加285.08%，主要系报告期内流动资金借款增加，利息支出增加所致。期间费用率3.46% ， 比去年同期增加0.28pct 。

    为进一步提升公司的盈利能力，公司通过开源节流、降本增效两方面来改善。开源方面，公司以重点型号为牵引、聚焦客户需求和航空装备系列化发展方向，持续提升市场开拓能力；降本增效方面，公司以人才建设为根本、以体制机制改革为保障，以均衡生产、准时交付为手段，统筹企业发展，供应链科学管理等，推动公司高质量发展，进一步提升公司利润。同时，公司报告期内研发费用 1.31 亿，同比增加136.3%，主要系公司自筹项目较上年同期增加所致。我们认为，伴随着公司研发投入的增加，持续开源节流、降本增效，未来公司的综合实力或将稳步提升。

    现金流大幅好转，在手订单有力保障长期业绩：2022H1，公司销售商品、提供劳务收到的现金为491.63 亿，较去年同期增长470.57 亿。公司经营性现金流量净额为324.69 亿，同比大幅增长336.3%，主要系报告期销售商品收到的现金较上年同期增加所致，公司的现金流大幅度好转。此外，公司报告期内合同负债为264.43 亿，同比增长18.63%，主要系报告期内预收产品货款增加。应收账款本报告期内余额为153.26 亿，较上年末减少了31.03 亿。可见，公司对于应收账款成立的货款回收专项工作组和加强现金流和应收账款的管理举措颇有良效，未来公司资金有望进一步回笼。另外，应付账款本期末余额为343.15 亿元，较上年末增加了83.26 亿，主要系报告期内备产投入增加，原材料等采购增加所致，说明公司正在积极备货备产。目前公司的产能利用率较好，能够满足生产经营的需要，各项生产经营活动均按照计划有序推进。我们认为在军品业务的需求增强，民用产业的快速发展，随着现金流持续流通，货款回笼，公司业绩增长有望持续加速。

    获控股股东航空工业集团增持：2022 年6 月10 日，公司控股股东中国航空工业集团通过控股公司中航证券有限公司的“中航证券聚富优选 2 号集合资管计划”增持公司股份 1,467,700 股，占公司总股本的 0.0530%，增持金额约为人民币 4,084.99 万元，并将在未来6 个月内继续增持公司股票不超过7,500 万元。我们认为，本次增持体现了航空工业集团对于公司未来持续稳定健康发展的信心。

    投资建议： 我们预计公司2022 年至2024 年营业收入分别为408.75/514.20/642.75 亿元，EPS 分别为0.43/0.55/0.70 元，对应PE 分别为65/51/40 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：公司产品交付不及预期；产能释放情况不及预期；相关改革措施推进不及预期。