比亚迪(002594)：规模化效应助推盈利持续向好 产业链多元化战略布局正当时

事件: 8 月30 日公司发布2022 年半年度报告，营业收入1506.07 亿元，同比去年增长65.71%；归母净利润35.95 亿元，同比去年增长206.35%；经营活动现金流431.85 亿元，同比去年增长346.27%；加权平均净资产收益率3.75%，基本每股收益1.24 元。

    规模化效应逐步显现，新能源汽车业务盈利持续向好：汽车与其相关业务营业收入为1092.67 亿元，同比增长130.31%，占总营业收入比重为72.55%，较去年同期上升20.35 个百分点。新能源汽车产销同时大幅放量，其中乘用车销量约为64 万辆，同比增长324.84%。前期已投入的固定资产、技术研发和销售推广等费用被迅速摊薄，单车净利润显著提升。然而毛利率仍维持在17%左右，主要是因为部分上游原材料价格仍处于高位，给产业链带来较大压力。为应对该方面影响，公司已于今年一月及三月分别对部分车型进行了价格调整。调整后新能源汽车销量仍保持高速增长态势，2 季度销量为35.50 万辆，环比增长24.00%。行业发展初期，公司为占领市场投放车型较多，目前市占率已提升至24.7%，较2021 年增长超7.5 个百分点，行业头部地位稳固。因此，公司有意精简现有产品矩阵，有序淘汰销售情况不佳车型，整合资源支持优质版块，如宋家族和汉家族系列、海豚等，进一步提高经营效率。

    多元化战略布局，增强产业链自主可控能力：公司新增主要控参股公司西安众迪锂电池有限公司和重庆弗迪锂电池有限公司，总资产分别为170.91亿元、196.20 亿元,主要业务均为电池及材料的研发、生产和销售。凸显公司对新能源汽车动力电池业务发展的重视程度和长期战略布局，计划通过动力电池产能的快速扩张建立起领先的规模优势。最终形成成本优势，切实维护产业链供应链安全稳定。并有望实现大规模外供，促进行业共同繁荣，为公司创造新的利润增长突破口。同期公司长期股权投资名单中大额追加投资有：深圳腾势新能源汽车有限公司，增资10 亿元，增资完毕后公司获得腾势新能源90%股权，主打腾势D9 等高端商务车型；比亚迪 汽车金融有限公司，增资20 亿元，主要为提升资本充足率、加强融资能力，满足因新能源汽车销售飞速增长所带来的消费金融业务需求。

    依托技术优势，向智能化高端化方向发展：智能化方面，公司2022 年上半年研发费用为54.24 亿元，同比增加81.07%，主要是新项目研发投入所致。在此期间，伴随着海豹预售，公司同时发布CTB(Cell to Body)技术，CTB 技术让刀片电池与车身结合更为紧密，电池车身一体化设计使整车扭转刚度突破40000N·m/°。助力整车安全再升级，让燃油车的上限成为电动车的下限。公司与英伟达在智能驾驶技术方面达成合作，预计将从2023 年起在部分新能源汽车上搭载英伟达DRIVE Hyperion 平台，实现车辆智能驾驶和智能泊车功能。高端化方面，公司在与戴姆勒集团厘清腾势新能源的股权关系后，正式发布全新腾势品牌，定位豪华、精致的用户群体，产品覆盖MPV、SUV、轿车及都市跑车等领域，致力于满足新时代消费者的多元化需求。腾势D9 预售价格区间为33.5 万元－46.0 万元，助力公司产品价格带向上拓展，实践品牌高端化战略。

    新能源乘用车海外布局加速拓展：公司境外地区营业收入333.83 亿元，同比增加13.43%。境外地区营业收入占比从2021 年上半年的32.38%下降至本期的22.17%，一方面是因为国内业务营业收入增长更为强劲（同比增长90.75%），一方面可能是受到疫情因素干扰。通过与全球优质经销商合作，2021 年底公司向挪威顺利交付唐EV 车型，迈出了海外市场的重要一步。今年二月，ATTO 3 在澳大利亚市场开启预售，获得广泛关注。

    此外，2022 上半年汉EV 继进入哥伦比亚、乌拉圭、巴哈马、多米尼加共和国和哥斯达黎加后，正式登陆巴西，助力公司新能源乘用车出海业务布局在南美洲区域进一步扩大。插电式混合动力车型，秦PLUS DM-i 和宋PLUS DM-i 首次斩获批量订单，出口哥伦比亚。

    投资建议：相较于传统汽车，新能源汽车在自动驾驶，智能座舱等方面的突出表现给消费者带来了更好的交通出行体验，未来发展空间巨大。公司宣布自 2022 年 3 月起停产燃油车，意味着公司今后将高度集中人力物力资源在新能源车赛道发力。今年年底新能源补贴取消导致的购车成本上升有望被明年初公司在原材料端更为强势的议价能力抵消。我们预测公司2022-2023 年归母净利润分别为95.99 亿元、104.24 亿元,对应 PE 分别为87 倍、80 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：新能源车赛道竞争激烈、智能化程度有待提升、产品召回售后服务质量待考验、高端市场产品力待考察、半导体业务单独上市利润流失。