南玻A(000012)：晶硅有望引领公司走出房地产调控周期

　　公司披露签订重大 合同公告，预计将于2023年-2026年向天合光能合计销售7 万吨高纯硅料原料产品。若按当前市场价格测算（基于PV InfoLink最新公布的多晶硅硅料均价），预计销售总额将达212.10 亿元（含税）。

   　　点评：

   　　玻璃行业整体承压，工程玻璃逆势上扬。2022H1，公司玻璃产业实现营收44.3 亿元，同减17.26%，其中浮法玻璃受地产需求放缓+原燃料价格上涨影响，收入同减20.66%，净利润同减64.34%；光伏玻璃受东莞公司产线升级改造影响，收入同减43.66%，净利润同减101.18%；工程玻璃在精细化管理下逆势上扬，收入同增1.11%，净利润同增216.17%。

   　　受益于多晶硅高景气度，太阳能业务增速喜人。光伏需求旺盛的背景下，2022/9/7 光伏级多晶硅报价为37.39 美元/千克，较2021/1/6 上涨246.52%，盈利能力强劲。此背景下，得益于多晶硅片产品成功抢占印度市场，以及转型单晶硅片和铸锭提纯单晶用料初见成效，公司2022H1 太阳能及其他业务实现营收14.34 亿元，净利润2.82 亿元，同比均大幅增长。

   　　高纯晶硅工艺持续优化，双销售路径降低经营风险。目前公司的高纯晶硅采取与产业链下游友商战略合作签订长单和灵活销售两条路径降低经营风险。同时，公司在生产上不断优化工艺，持续降本增效，产能突破历史新高，而硅单耗、综合电单耗、蒸汽单耗等均创造历史新低。复产后的高纯晶硅依靠产品质量及市场口碑迅速进入行业一线大厂，电子级高纯晶硅致密料已达到 N 型电池客户的使用要求，市场竞争力凸显。

   　　青海5 万吨高纯晶硅项目正推进，长单匹配相应产能。目前青海 5 万吨高纯晶硅项目已完成选址分析、技术方案，组织定员、进度规划、投资估算、财务评价等，已初步完成顶层设计。与天合光能签订的长期重大合同锁定部分产品销售路径，有助于对应产能尽早落地。

   　　维持“买入”评级。我们认为晶硅业务带来的业绩弹性有望引领公司走出房地产调控周期，预计2022 年~2024 年EPS 为0.54/0.60/0.68 元，对应PE 为12.72/11.52/10.12 倍。

   　　风险提示：玻璃价格下降，产能落地不及预期，业绩与估值不及预期