北摩高科(002985)：碳碳复合材料技术领先 布局检测、民航维护业务

　　报告摘要：

   　　公司碳碳复合材料 刹车片技术领先。公司自成立以来一直深耕刹车制动领域，以刹车盘（副）为基础，逐步向飞机机轮、刹车控制系统、起落架着陆全系统延伸。公司在军航刹车制动领域处于领先地位，2020 年占比达到四分之一，2021 年增加至32%。

   　　公司检测业务快速增长。公司检测业务主要业务载体为子公司京瀚禹，京瀚禹自2020 年9 月纳入合并报表范围，得益于母公司赋能新客户和军工检测行业景气度的提升，2021 年京瀚禹业绩实现跨越式增长，实现销售收入5.56 亿元。虽然2022 年京瀚禹营业收入比去年同期略有下滑，考虑军工检测业务结算周期影响，预计2022 年下半年京瀚禹营业收入会有较快增长。

   　　公司在民用航空维护业务有望实现突破。公司于2021 年1 月正式收购陕西蓝太，陕西蓝太是目前为止我国取得民航飞机炭刹车PMA 许可证最多最全的企业，公司已于2022 年正式进入民航飞机刹车盘后市场，开创碳碳复合材料刹车盘国产替代先河。公司将继续整合北摩高科和陕西蓝太多个飞机刹车盘PMA 资质，努力叩开各航空公司的航材配套大门，民航业务有望成为公司未来重要的利润增长点。

   　　投资建议与评级：公司是国内军用刹车制动领域领先企业，有望受益于军用飞机存量替换与新机列装。公司新增检测业务与起落架业务，逐步形成产业链条。公司收购蓝太航空，全力进军民航维护市场。预计公司2022-2024 年营业收入分别为14.92/19.34/25.03 亿元，归母净利润分别为5.56/6.75/8.46 亿元，参考可比公司天宜上佳和金博股份2022 年预期市盈率31.1 和39，给予公司35 倍PE，即公司 2022 年合理估值为194.6亿元，较公司目前市值158.92 亿元存在22.45%上涨空间，因此首次覆盖给予公司“买入”评级。

   　　风险提示：产品交付周期长，营业收入确认不及时的风险；应收账款回款不及时的风险；军品列装不及预期，导致公司产品需求量降低的风险；民品市场开拓不及预期的风险。