天赐材料(002709)：提前布局新型电解质材料 电解液龙头强者恒强

结论与建议：

    公司发布可转债募集说明书， 预计募集资金34亿元，用于建设新项目和补充流动资金，其中包括建设15.2万吨锂电新材料项目、2万吨双氟磺酰亚胺锂项目、6.2万吨电解质基础材料项目、4.1万吨锂离子电池材料项目（一期）以及6万吨日化基础材料项目（一期）。

    公司作为电解液龙头企业，纵向深入打造“硫酸-氢氟酸-氟化锂/五氟化磷-六氟磷酸锂-电解液”一体化产业链，不断提高原材料自给率，深化成本护城河；横向研发双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）、新型正负极粘结剂、NMP 替换溶剂等新材料，应对锂电产业技术迭代，巩固龙头地位，业务有望保持高速增长。公司成长动力充足，维持 “买进”评级。

    加速项目建设，保障高速成长：公司募资用于建设新项目和补充流动资金，其中8.2亿元用于建设15.2万吨锂电新材料项目，2.3亿元用于建设2万吨双氟磺酰亚胺锂项目，4.0亿元用于建设6.2万吨电解质基础材料项目，8.3亿元用于建设4.1万吨锂离子电池材料项目，3.4亿元用于建设6万吨日化基础材料项目。公司作为电解液龙头企业，持续扩链扩产，提升关键原材料自供比例，加深一体化优势，巩固龙头地位。

    原料短暂紧缺，六氟价格上涨：Q3以来，受下游需求恢复带动，六氟磷酸锂价格上行，当前均价达27.1万元/吨，较6月底价格上涨10.6%。此外，六氟磷酸锂上游五氯化磷大厂因突发事件停产，五氯化磷出现短暂性紧缺，六氟磷酸锂原料短缺减产，价格上涨。预计短期内六氟原料端整体供应依旧偏紧，成本增加，将推动六氟价格上行。公司的六氟磷酸锂生产路线采用多聚磷酸路线，不需要以五氯化磷为原料，未受到影响，有望充分享受涨价红利。

    优化产品结构，提前布局新型电解质材料：公司提前布局LiFSI等新型锂盐，优化产品结构，以应对锂离子电池产业快速发展、以及技术迭代等风险。目前应用最广的电解质材料是六氟磷酸锂，但具有热稳定性较差、易水解、在低温使用受限等问题，容易造成电池容量快速衰减并带来安全隐患。新型电解质溶质锂盐LiFSI相较于六氟磷酸锂具有更高的热稳定性，更长的循环寿命、更好的电导率、更优的热力学稳定性等。目前受制于价格因素以及工艺成熟程度，当前LiFSI主要是作为六氟磷酸锂的添加剂使用。随着锂电池不断更新迭代，为了契合在倍率、高低温以及稳定性等方面更高要求，目前LiFSI作为添加剂正在向“高配比”的趋势发展。后续来看，LiFSI可以作为新型锂盐替代LiPF6。目前公司拥有LiFSI产能6300吨，后续规划产能达12万吨，现有产能和规划产能均为全国第一，有望率先享受新技术溢价，强化盈利能力。

    盈利预测：我们上修盈利预测，预计公司2022/2023/2024 年实现净利润57.3/64.2/77.3 亿元，yoy+159%/+12%/+20%（前值45/60/75 亿元，yoy+104%/+34%/+25%），折合EPS 为2.97/3.33/4.01 元，目前A 股股价对应的PE 为16/14/12 倍。公司作为电解液行业龙头，业绩高速增长，成长空间广阔，维持“买进”评级。

    风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、在建项目进度不及预期。