安井食品(603345)：餐饮需求稳步复苏 潜力大单品次第开花

　　事件

   　　上半年公司实现营收42.75 亿元，同比增长35.47%，22Q2 实现营收29.36 亿元，同比增长46.07%，整体表现优异，二季度尤为亮眼。

   　　下半年以来餐饮端有回暖迹象、新柳伍即将并表，以及针对成本端原材料价格波动对公司影响几何，我们对公司进行了具体跟踪观察，预计未来公司业绩持续向好态势不变。

   　　核心观点：

   　　餐饮渠道缓慢恢复，传统消费淡季着力推广四大战略单品。22 年Q3 以来餐饮渠道处于恢复发展中，且为火锅传统淡季消费需求不旺，公司在弱需求大环境中推出4 个“1”大单品战略，分别为火山石烤肠、爆浆糍粑、酸菜鱼和小酥肉，为下半年至明年餐饮复苏做好充分储备。

   　　其中酸菜鱼和小酥肉分别为冻品先生和安井小厨主力产品，在市场验证下取得了较好营收反馈，其中酸菜鱼近两年表现出色，有望成为销售额过亿核心产品。

   　　预制菜三箭齐发，快速增长。预制菜肴类业务近年来推动公司业绩增长的贡献日益加大，多品牌运营效果显著。冻品先生上半年收入规模约在1.4 亿元，战略方向将逐渐从B 端向C 端兼顾发展，口味以川香系列为主，符合大众化、拥有较大基础客群的产品特性使得其营收实现翻倍式增长。安井小厨更聚焦B 端市场，全年业绩贡献有望达到2 亿元。新宏业上半年表现超预期，主要系小龙虾因养殖原因使得消费季节提前了1-2 月，收入端在今年上半年集中体现，7 月以来销售主要以存货、冷冻虾尾、鱼糜为主，H2 盈利水平相对上半年来说会有正常小幅回落，但整体仍将对公司业绩有较大正向拉动。我们预计新柳伍将在9 月底并表，对业绩增长贡献主要在Q4 得到体现。

   　　利润端整体维持平稳，未来将稳中有升。今年公司主要原材料价格相比去年同期保持稳定，鱼糜价格稳中有降，随着产品结构调整，猪肉采购量有所上升，采购价格同比下滑，其余价格上涨较大的原材料，例如油脂、大豆蛋白等占比相对较低，所以整体来看原材料成本相对保持平稳，且略有下降趋势。去年下半年以来公司在行业内率先进行提价，一定程度上缓和了成本上行带来的压力。随着新宏业、冻品先生、以及即将并表的新柳伍，在业务开展逐渐深入、运行效率提升的背景下，并表盈利能力也将逐步提升。

   　　盈利预测与投资建议

   　　今年湖北工厂与广东产能进一步落地增加产能释放，未来10 万吨洪湖生产线将大幅提升小龙虾生产加工效率，新柳伍并表进度如前期预测：

   　　将在Q3 并表并产生部分业绩贡献，我们维持公司2022-24 年收入预测分别为120.39/158.96/193.47 亿元， 对应增速分别为29.85%/32.04%/21.71%，维持净利润预测分别为10.48/13.50/16.41亿元，对应增速53.58%/28.86%/21.56%，对应EPS 分别为3.57/4.6/5.6元，给予23 年40 倍PE 估值，对应目标价184 元，维持“推荐”评级? 风险提示

   　　疫情反复导致餐饮需求疲软；原材料价格波动风险；食品安全等风险