百润股份(002568)：股权激励计划调整 Q4关注强爽动销

　　事件：公司发布关于调整2021 年限制性股票激励计划公告，其中业绩考核的营收基数年、考核年度均延后一年，分别为2022 年为营收基数年，2023-2025 年为考核年度，营收增长率目标保持不变。

   　　点评：

   　　股票激励计划梳理：受疫情防控影响，主动递延激励计划。根据公告，2022 年以来，国内疫情防控形式对公司生产运营产生较大影响，公司位于上海、成都、天津、佛山四大生产基地均受到疫情影响，出现生产、物流受限，其中上海总部受影响较严重，导致公司产能利用率下降、供应链成本上升、线下终端闭店，线上退货比例增加，影响动销、营销推广计划推迟等，因此为了利于公司可持续健康发展，公司主动将激励计划的解除限售年度递延一年至23-25 年，营收基数年递延一年至2022 年。

   　　业绩考核目标：收入增速目标保持不变，考核基数年份与考核年份地递延一年。相比上一份股权激励计划，本次调整后，激励计划有效期从48 个月延长至60 个月，限售期从自限制性股票授予日起12/24/36个月，调整至24/36/48 个月。股票激励计划解除限售条件分别为：

   　　1）第一个限售期：以2022 年营业收入为基数，2023 年营业收入增长率不低于25%；

   　　2）第二个限售期：以2022 年营业收入为基数，2024 年营业收入增长率不低于53.75%；

   　　3）第三个限售期：以2022 年营业收入为基数，2025 年营业收入增长率不低于84.50%。

   　　换算23/24/25 年同比增长要求约为25%/23%/20%，调整后，营收增速目标保持不变，仅考核基数年份、考核年份递延一年，反映出公司对未来发展保持信心，同时合理递延激励计划也有助于提升员工积极性。

   　　22 年展望：强爽近期表现优异，关注Q4 清爽、强爽动销。在产品端，近期公司旗下强爽系列表现较强，其中天猫官方旗舰店、抖音官方商超、拼多多官方旗舰店均处于预售状态，预计5-17 日内发货。我们认为强爽较好的表现主要是公司长期布局驱动的，公司针对强爽“一罐就到位”的差异化需求，推出了“不信邪”挑战，截至9.25，抖音平台的“# rio 强爽8 度不信邪”话题累计播放了超9 亿次，同时推出扫码赢机车等优化活动，并与网易热门端游《永劫无间》进行联名，　　持续提升强爽系列热度；下半年预计清爽系列代言人官宣、推广配套活动有望全面启动，建议关注强爽、清爽系列Q4 动销情况。同时随着华东地区疫情影响趋缓，渠道动销有望逐渐复苏。在成本端，随着公司各地工厂逐渐复工，预计物流费用、原物料供给影响逐渐减弱，下半年毛利率有望有所回暖。

   　　中长期展望：低度酒赛道仍有较大发展空间，公司358 矩阵持续拓宽消费人群，推动公司稳步成长。根据艾媒数据，中国低度酒市场规模2017-2021CARG 约为38%，随着越来越多品牌的加入，整体低度酒赛道仍处于较快发展阶段，公司作为国内预调酒龙头，有望受益于赛道的发展。公司依托于多年的香料香精行业经验积累，持续对预调鸡尾酒口味、口感进行更迭。同时公司持续推进358（3 度、5 度、8 度酒精含量）品类矩阵建设，通过不同酒精度持续拓宽消费人群和场景。另外，公司积极布局全产业链，以威士忌为主的烈酒业务已经投产，有望进一步提升公司产品基酒的品质，我们看好公司中长期发展。

   　　投资建议：强爽较好表现、推广加强有望推动Q4 逐渐回暖，中长期公司受益赛道增长、产品矩阵完善拓宽消费群体，有望推动业绩稳步成长。预计22-24 年收入增速分别为0%/26%/25%，归母净利润增速分别为-18%/40%/29%，EPS 分别为0.52/0.73/0.95 元，对应当前股价PE分别为52x/37x/28x，我们按照2023 年业绩给予40 倍，一年目标价29 元，维持“增持”评级。

   　　风险提示：疫情反复风险，原材料价格上涨风险，新品推广不及预期，营销配套推出时间不及预期，食品安全问题等。