青达环保(688501)公司首次覆盖报告：乘“火电基建+灵活改造”之风 发展驶入快车道

火电灵活改造细分设备龙头，受益火电基建加速+灵活改造政策拐点公司主要产品可分为三类：（1）相对传统的炉渣处理系统、低温烟气余热深度回收系统；（2）处于快速增长期的全负荷脱硝系统（用于灵活性改造）；（3）待放量的新业务：清洁能源消纳、脱硫废水等。公司有望受益于火电基建加速及灵活性改造市场高增，我们预测青达环保2022-2024 年归母净利分别为0.81/1.32/1.75亿元，同比增长45.5%/62.6%/32.6%。对应EPS 分别为0.86/1.40/1.85 元，当前股价24.36 元，对应2022-2024PE 分别为28.4/17.4/13.2 倍。首次覆盖给予“买入”

    评级。

    公司业务有望受益火电基建加速

    由于近年来限电情况出现及新能源大规模并网带来的调峰需求提升，火电基建投资额及新增装机量经历多年负增长区间后有望迎来拐点，投资额增速已率先突破原有趋势，2022 年1-7 月，投资额同比增长超70%。火电核准装机规模从2021年Q4 开始，也出现了较大幅度增长，2021Q4 核准装机规模11GW，环比Q3 增加200%。公司业务有望受益于火电基建加速，同时由于近年来行业资本开支较低，淘汰了一批小企业，行业竞争格局优化。

    政策支持，火电灵活性改造业务乘风起

    火电灵活性改造是解决新能源消纳问题的重要方式。近年来，从国家到地方，出台了一系列支持政策。其中规划，“十四五”期间完成2 亿千瓦的煤电机组灵活性改造，实现1.5 亿千瓦的制造。而“十三五”期间完成的改造量仅约8000 万千瓦，发展空间广阔。公司在火电灵活性改造方面布局的产品主要包括：全负荷脱硝系统与清洁能源消纳系统两大类。其中全负荷脱硝系统近年来快速增长，2021 年收入1.25 亿，同比增长超95%。我们测算，十四五期间，全负荷脱硝系统年均市场规模有望达11.67-23.33 亿元。

    风险提示：火电基础建设投资低于预期；火电灵活性改造政策支持力度低于预期；竞争加剧导致市场份额及毛利率下滑。