德业股份(605117)公司动态研究报告：储能微逆高速增长 盈利能力持续提升

中期业绩超市场预期，盈利能力持续提升

    公司上半年实现营业收入23.73 亿元，同比增长23%，归母净利润4.5 亿元，同比增长100%，综合毛利率为27.43%，同比增长6.67 个百分点，净利率为18.93%，同比增长7.25 个百分点。其中，2022Q2 实现营业收入15.32 亿元，同比增长44.44%，环比增长82.16%；实现归母净利3.18 亿元，同比增长155.62%，环比增长140.95%；毛利率为29.13%，同比增长7.22pcts，环比增长4.8pcts；净利率为20.72%，同比增长8.98pcts，环比增长5.04pcts。公司盈利能力持续提升，主要系高盈利的储能逆变器业务快速放量。

    形成组串/储能/微逆产品矩阵，销售结构有望持续优化

    2022H1，公司逆变器产品共销售39.34 万台，实现营业收入11.49 亿元，同比增长198.42%，占总营业收入比重提升至48.91%，已成为公司第一大业务板块。其中，微型并网逆变器销售20.09 万台，销售收入同比增长462.02%；储能逆变器销售7.85 万台，销售收入同比增长241.63%；组串式并网逆变器销售11.4 万台，销售收入同比增长91.1%。公司微逆和储能逆变器产品销售收入均实现成倍增长，叠加微逆对组串式逆变器具有一定替代作用，未来逆变器产品销售结构有望持续优化，毛利率进一步提升可期。

    海外拓展顺利，丰富产品类别，扩产空间充足公司逆变器产品近几年迅速打开海外市场，从最初的印度和美国市场辐射至如今110 多个国家和地区，以“自主品牌+贴牌生产”形式积极提升市场份额。2022H1，公司逆变器主要销往巴西、美国、南非等海外市场，同时，公司设立新加坡子公司DEYE INVERTER，辐射东南亚、中东、澳洲等市场。

    公司积极投入研发力量，丰富产品类别，储能逆变器新增单相低压16KW 系列、三相高压15KW 系列和三相高压50KW 系列，组串式并网逆变器功率段扩至120KW-150KW，形成组串式并网、储能及微型并网逆变器三大类产品并驾齐驱的产品矩阵。产能方面，慈溪生产基地已经建设完成，陆续投入使用，公司拟在浙江省海盐经济开发区投资15 亿元建设组串式、储能式逆变器生产项目，产业布局有望进一步完善，

    盈利预测

    预测公司2022-2024 年收入分别为61、93、138 亿元，EPS分别为5.52、9.31、14.44 元，当前股价对应PE 分别为76、45、29 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

    风险提示

    竞争加剧风险；下游光伏、储能需求波动风险；国际贸易壁垒风险；汇率大幅波动风险；大盘系统性风险。